20230719-国信证券-2023年中期宏观经济与资本市场展望：激发民间投资，驱动内生复苏.pdf

证券研究报告 | 2023年7月19日 激发民间投资，驱动内生复苏 —2023年中期宏观经济与资本市场展望 投资策略 · 固定收益 国信宏观固收 证券分析师：董德志 021 dongdz@ S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 宏观运行：中、美经济的“预期差” 02 资本市场：“起点”回到“起点” 03 经济与政策焦点：聚力激发民间投资 04 2023年下半年展望：内生性需求主导的复苏 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 分目录：第一部分 • 中、美经济表现的 “预期差” ➢ 经济运行的 “预期差” ⚫ 中国经济：冲高回落，弱于年初预期 ⚫ 美国经济：韧性仍存，强于年初预期 ➢ 政策力度的 “预期差” ⚫ 中国政策：定力十足 ⚫ 美国政策：余荫尚在 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 宏观总览：中国经济—先扬后抑 • 年初预期：中国经济复苏 ➢ 支撑因素之一：防疫政策优化； ➢ 支撑因素之二：换届元年，投资冲动 显现； • “弱于预期”之处 ➢ 因素二没有出现； • 现实表现：冲高回落 ➢ 低基数作用下，经济表观增速上行； ➢ 真实运行情况：冲高回落； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 节奏变化：一季度超出预期+二季度弱于预期 • 国信高频宏观扩散指数 （周频） ➢ 上半年的经济变化的折点是3、4月份之交； ➢ 当前经济状态与去年四季度相仿； ➢ 与历年相比，当前时点的经济动能略强于2022年； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 产业与行业特征：生产先行于需求，三产强于二产 • 三产强于二产，体现出防疫政策优化后的推动效应； • 从各个行业PMI指数变化来看： ➢ 服务业PMI强于制造业PMI； ➢ 生产、供应端强于需求端； ➢ 原因：需求的恢复没有预期中快， “供”显著领先于 “ 需”，形成了物价下行的压力； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 需求端分化，短板在投资 • 三大需求端呈现分化走势：最大的短板—投资缺乏弹性； ➢ 外需进出口表现强于年初预期； ➢ 消费需求冲高回落，但具有弹性； ➢ 固定资产投资需求持续下探； • 最大的短板：固定资产投资缺乏弹性，重心持续下探； 资料来源：Wi