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公司深度研究 | 医脉通 上下游场景持续拓展，专业医生平台构筑竞争壁垒 证券研究报告 2023 年07 月20 日 医脉通（2192.HK）深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02192.HK 医脉通为中国领先的在线专业医师平台，高频场景赋能医生需求积累医生行 前次评级 -- 为画像为其竞争力。公司拥有全国领先的在线医生平台，吸引药械企业及患 评级变动 首次 者参于。截至2022 年底注册用户数量达620 万，其中执业医师用户人数372 当前价格 6.65 万，占中国执业医师总数的85%。医脉通拥有27 年行业经验，叠加平台高 黏性的医生用户，积累医生临床学习行为画像，实现精准营销业务拓展。 近一年股价走势 助力药械企营销效率提升，推动公司收入盈利双重增长。2022 年医脉通平 医脉通 恒生指数 台上药械企业付费客户数量拓展至130 家，营销的产品数量提升至284 个。 17% 7% 2023 年医院端恢复明显，新药获批进程加速，药械企业产品销售及市场推 -3% 广工作加速恢复，医脉通精准营销及企业解决方案业务有望恢复高增长。 -13% -23% 账上现金充沛，收并购优质资产不断延伸服务场景。作为数字医疗相关标的， -33% -43% 医脉通已有精准营销业务能保持稳定增长，此外截至 22 年底公司账上仍有 2022-07 2022-11 2023-03 现金超40 亿RMB。近期公司公告以6500 万RMB 收购北京石成医学50% 股权，进一步拓展公司面向药械企业服务的深度和广度。后续公司将持续通 分析师 过投资和收购等方式与平台资源进行有效整合，丰富药械企业服务产品矩 李梦园 S0800523010001 阵，以实现协同效应促进业务增长。 22 年客户及项目数量持续增长，积累客户需求有望于23 年释放。公司精准 limengyuan@ 营销及企业解决方案贡献主要营收，随着公司覆盖客户数及推广产品业务数 相关研究 提升，收入有望持续增长。预计2023-2025 年公司营收分别为4.10/5.42/7.03 亿元，同比增长30.4%/32.2%/29.8% ；归母净利润分别为1.36/ 1.72/2.25 亿 元，同比增长15.8%/26.3%/31.0%。参考相对估值，考虑到医脉通业务的成 长性，给予2023 年