新型烟草行业深度研究：海外新型烟草系列跟踪，22年全球市场发展有所分化，英美烟草整体表现优异-20230306-国金证券-24页.pdf

基本结论 全球情况总览：根据欧睿统计，2022 年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7 亿美元，同比增长 17.1%，其中无 烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为139.5/268.1/333.8 亿美元，分别同比增长4.9%/17.8%/15.8%。 雾化电子烟方面，2022 年北美/ 西欧/亚太市场规模分别同比增长15.9%/27.0%/14.5%，西欧市场增长较为突出主要 依托一次性电子烟销售的快速提升，亚太地区增长趋缓主因中国市场22 年Q4 起的口味禁令影响短期市场需求。HNB 方面，2022 年亚太/ 东欧/ 西欧市场规模分别同比增长12.1%/34.3%/4.8%。 菲莫国际：2022 年新型烟草营收占比超30%，核心市场维持稳健增长。2022 年菲莫国际新型烟草营收同比增长7.4% 至99.1 亿美元，收入占比提升至31.2%，增速有所放缓主因日本市场烟草税提升使得短期销售有所承压，2022 年 Q4 营收同比增长18.2%至28.7 亿美元。IQOS ILUMA 优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，22 年底 IQOS 用 户数已达2490 万人，替代传统卷烟消费用户数为1780 万人，替代率高达71.49%。市占率方面，菲莫国际22 年在 主力市场中份额仍延续提升态势，意大利/ 波兰/德国市占率分别较2021 年提升3.1/1.9/1.7pct 至14.6%/8.2%/4.8%。 此外，菲莫国际重获自2024 年4 月30 日起IQOS 在美国的独家商业化权利，未来美国市场开拓可期。 英美烟草：雾化+HNB 双轮驱动，新型烟草收入延续优异增长。2022 年英美烟草新型烟草业务收入同比+40.9%至 28.9 亿英镑，22H2 新型烟草收入达 16.1 亿英镑，同比+37.6%，仍维持优异增长。分品类来看，22 年雾化电子烟收 入同比+54.9%至14 .3 亿英镑，销量同比+14.4%至6.1 亿个，其中Vuse 产品实现营收11.3 亿英镑，同比增长44.0%。 22H2 英美烟草雾化电子烟营收/销量分别同比增长54.8%/11.1%。HNB 方面，依托glo Hyper 在各地区的优异表现， 英美烟草HNB 业务延续较快增长，用户增加近30%至880 万人，22 年整体收入同比+24.3%至10.6 亿英镑。 帝国烟草：新型烟草业务恢复增长，欧洲地区销售迎提速。2022 年帝国烟草的新型烟草业务实现收入2.1 亿英镑， 同比增长10.8%，22 年 H2 实现收入1.1 亿英镑，同比增长 15.1%。2022 年帝国烟草myblu 产品虽然收到美国FDA 营销禁令，但依托欧洲地区的快速复苏，依然重拾增长。22 年欧洲地区新型烟草收入同比增长31.4%至 1.7 亿英镑， 而美国地区收入同比下滑25.1%至0.4 亿英镑。 日本烟草：新型烟草业务保持稳健发展，Ploom X 日本市场销量翻倍增长。2022 年日本烟草的新型烟草业务实现收 入754 亿日元，同比增长4.4% ，22 年Q4 新型烟草营收 166 亿日元，同比增长18.7%，销量达19 亿支，同比增长 9.2%。分地区来看，日本烟草依托 Ploom X 在日本的发售，2022 年 RRP 产品在日本市场销量同比增长30.4%至60 亿支，市占率较21 年增加 1.7pct 至11.9%，而海外市场略有压力，RRP 产品销量同比下滑24%至19 亿支。 投资建议与估值 从海外各地区及各家烟草巨头 2022 年发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋， 新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟 代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性，但全 球新型烟草趋势不变，公司国内外长期空间仍可期。HNB 方面，盈趣科技作为 IQOS 的核心供应商，从过去精密塑胶件 供应商，合作业务逐步延伸至加热组件、整机交付，后续有望显著受益于 IQOS在全球的进一步扩张。 风险提示 行业政策监管力度超出预期；美国电子烟薄荷醇口味限制；汇率大幅波动；PMTA 认证不通过 敬请参阅最后一页特别声明 1