信用债专题：信用债在经历新一轮资产荒吗？-20230309-天风证券-16页.pdf

固定收益 | 固定收益专题 信用债在经历新一轮资产荒吗？ 证券研究报告 2023 年03 月09 日 信用债专题 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 摘要： sunbinbin@ 从信用债供给观察，市场面临头尾部主体发行均缩减的困境。一方面，弱 1 《固定收益：货政报告解答了哪些市 资质主体有发债意愿但发行渠道不畅，AA 评级、区县城投、尾部城投融资 场疑惑？- 固收货币政策专题》 规模均缩减；另一方面，优质主体在直融成本偏高时减缓债券发行、或转 2023-02-25 向银行信贷，与之相对，市场风险偏好持续收敛，投资机构追捧下，结构 2 《固定收益：产业债利差整体下行- 性资产荒再度凸显。 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪 而且年初以来，在混合估值和摊余成本的推动下，结合总体利率走势横盘 （2023-2-24 ）》2023-02-25 震荡，市场进一步强化的短久期票息这一策略，这在短久期低等级城投和 3 《固定收益：城投债：利差整体下行 二永方面体现的最为明显。 -城投债利差动态跟踪（2023-2-24 ）》 机构在高等级上倾向于二永债，毕竟相对高等级城投和央企中票以及普通 2023-02-25 商金债因为品种利差而具备票息优势；在下沉策略上则明显青睐一年期低 等级城投，管控风险的同时，利用估值方法稳定净值获取绝对票息。 展望2023 ，机构配置需求和行为整体仍谨慎，毕竟市场并没有简单拉长利 率久期，也没有进一步去尝试增强信用久期，只是在3 年以内深耕。 结构性资产荒会如何演绎？ 一方面需要进一步观察供给，但是更为重要的还是需求，需求的关键在于 宏观总量带来的方向指引，毕竟过去两个月是在供需合力背景下才营造出 债市，特别是信用偏强的走势。所以，首先要观察利率方向；其次需要关 注负债和资金面的走势，第三在于混合估值和摊余成本使用产品规模的进 一步变化。 风险提示：地产政策力度不及预期，经济基本面恢复超预期，宏观经济政 策变动超预期，信用风险发酵超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 | 固定收益专题 内容目录 1. 信用债供给有何新特征？4 2. 信用债市场表现与机构需求变化8 3. 小结15 图表目录 图1 ：2015 年以来信用债净融资规模（亿元）4 图2 ：信用债一级市场发行规模走势（亿元）4 图3 ：信用债一级市场净融资季节性走势（亿元）4 图4 ：城投债年度一级发行规模（亿元）4