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信用策略系列 信用策略框架构建之利差 2023 年 03 月 09 日 [Table_Author] 信用研究，一方面是基本面研究，通常涉及对行业、企业的基本面和资质进 行研判分析，以评估其信用风险，囊括绝对水平和相对排序；另一方面，便是信 用策略，更多还涉及市场分析及预期博弈，而相应的分析框架当中离不开信用利 差，其是这个过程中需要用到的重要工具。 本文作为信用策略框架构建的首篇，从信用定价和利差说起，详细介绍民生 固收信用利差数据库的搭建、构成及运用，以供投资者参考。 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 ➢ 从信用定价和利差说起 电话： 什么是信用利差？信用利差反映的就是信用债到期收益率相较于市场无风 邮箱： tanyiming@ 险利率的溢价，主要包括流动性溢价和信用溢价。 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 有哪些信用利差？具体包括：微观层面的主体利差；中观层面的城投利差（细 电话： 分之下有区域利差、行政层级利差）、产业利差（细分之下有行业利差、企业属性 邮箱： liuxue@ 利差）；宏观层面的全体信用债的信用利差、评级利差、期限利差；特定品种利差 （如公募、私募）。 相关研究 为什么要研究利差？信用利差相当于是一面镜子，反映的是市场定价的锚， 1.可转债打新系列：建龙转债：分子筛选领域 龙头企业-2023/03/08 我们对基本面的研究需要经历市场的检验，无论是被市场错杀的还是被市场追捧 2.可转债打新系列：新港转债：热电联产行业 的区域和主体，都能通过信用利差反映出当前的情况。 优势企业-2023/03/08 ➢ 我们如何搭建信用利差数据库？ 3.利率专题：信用有底，利率有顶-2023/03/ 07 如何计算个券利差？个券利差=个券中债估值收益率–对应期限的国开债收 4.地方政府隐性债务系列专题：隐债化解的 2 益率。关于无风险利率，我们结合不同期限结构曲线形态和实操难度，首先搭建 022 与 2023-2023/03/06 步长 0.01 年的历史国开债收益率数据库，继而进一步匹配计算时所需的对应期 5.可转债打新系列：立高转债：冷冻烘焙龙头 限的国开债基准收益率，尽可能减少简单线性插值法在计算时的偏误。 企业-2023/03/06 选取哪些样本券？为满足不同的研究需求，我们将尽可能多的个券纳入样本 券，即全部已发行信用债但不包括：（1）永续债和有担保债券；（2）对应计算节 点剩余期限在 10 年以上个券。 纳入样本的个券有哪些？截至 2023-02-24，共