信用债月报：城投公司“退平台”分析-20230305-海通证券-20页.pdf

2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2023 年3 月5 日 [Table_Title] 收益率指标 城投公司 “退平台”分析 [Table_AmountInfo] 期限 （年） AA 城投债 （% ） 1 3.09 [Table_Summary] 3 3.77 投资要点： 5 4.13 7 4.48  城投公司 “退平台”分析 10 4.68 15 4.78  多家城投公司退出政府融资平台，国有企业“退平台”现象在2022 年末迎 来高峰，江苏省成为近期“退平台”现象主力。2015 年以来，退出政府融 国债及中票收益率月变化 （BP ） 资平台城投公司的数量分别在2018 年、2022 年出现两波高峰，前一波或 [Table_QuoteInfo] 与2018 年第一轮存量隐性债务化解基本完成有关，而2022 年广东、上海 等省市全域隐性债务清零试点工作有效推动了第二波“退平台”高峰。近 一年国有企业退出政府融资平台行为集中在2022 年末与2023 年初，结合 2023 年 1 月北京实现全域隐债清零事件及各地隐债化解进展的推动作用， 该现象或预示城投公司“退平台”行为成为未来趋势。  城投公司“退平台”主要目的为松绑融资限制。当前尚在地方政府举债融 资料来源：WIND ，海通证券研究所 资平台的城投公司或在债券发行、信贷审批投放阶段面临一定的压力和阻 力，宣布“退平台”是化解隐债工作的阶段性成果，同时对于新增融资具 备重要意义，以政府或者企业公告形式宣布退出地方政府融资平台可以松 相关研究 绑甚至解除融资限制；从近期公告来看，响应政策端城投平台市场化转型、 [Table_ReportInfo] 《重提引导围绕政策利率波动，债市震荡 不再承担政府融资职能从而最终防范和化解债务风险也是重要考量。 偏弱》2023.2.26 《从银保监 11 号文看山东债务防控》  城投公司“退平台”未对收益率产生显著影响。从市场表现来看，选取近 2023.2.26 《纺织服装相关转债 简要梳理 》 一年4 家不同时间段“退平台”城投公司的存续债利差走势，对比AAA 城 2023.2.26 投债利差变化，均未出现明显异常波动，初步说明市场并未给予城投公司 [Table_AuthorInfo] “退平台”行为的信用风险重新定价。  城投公司“退平台”是大势所趋，长期盈利能力成为未来关注重点。城投 公司“退平台”趋势原因可以归结为两点：债务承担方面，随着政策监管 趋严，各地政府遏制隐债增量、化解隐债存量成为重点，城投公司承担政 府融资平台职能逐渐弱化；业务模式方面，地方基建项目增速放缓推动城 投公司发展新的业务模式与利润增长点，市场化转型有