锰行业深度报告：锰基正极贡献增量需求，锰未来可期(1).pdfVIP

行 业 及 有色金属 产 业 2023 年 07 月 25 日 锰基正极贡献增量需求，锰未来可 行 业 期 研 / 究 行 看好 ——锰行业深度报告 业 深 度 本期投资提示： 证  供给：矿端依赖进口，加工品产能集中度高。1 ）锰矿：据 wind ，中国锰矿储量全球占 券 证券分析师 比 16.5% ，居世界第二，但品位较低，富锰矿主要集中于南非、加蓬等国 ；据 wind ， 研 王宏为 A0230519060001 究 wanghw@ 2022 年中国锰矿产量 99 万吨，仅占全球总产量的 5% ，进口依赖度高达96.8%。2 ）电 报 解锰：据百川盈孚、钢铁产业 ，中国占全球产量 98% ，产能集中在中西部省份，前十家 研究支持 告 马焰明 A0230121070003 企业总产能占全球总产能的 70% ，供给受行业政策、电力短缺等因素影响。3 ）二氧化 maym@ 锰：锰酸锂拉动下产量增速快，据华经产业研究院 ，约 74% 产量分布于广西。4 ）硫酸 联系人 锰：受益电池放量，据百川盈孚 ，集中度高，产量CR3 为 60%。 马焰明 (8621  需求：产业化进程加速，锰基正极材料贡献增量。1 ）传统需求：预计保持平稳。钢铁平 maym@ 控预期下预计需求平稳，我们预计 25 年全球需求为 2066 万吨。2 ）电池需求：锰基正 极材料贡献增量。锂电池正极材料用锰主要分为三元电池用锰及锰酸锂电池用锰 ，未来伴 随动力三元电池、锰酸锂电池出货量增长 ，我们预计 22 -25 年全球动力三元电池耗锰量 由 6.1 万吨增至 9.2 万吨、锰酸锂电池耗锰量由 5.0 万吨增至 13.6 万吨，合计 22-25 年 锂电正极耗锰量由 11.1 万吨增至 22.9 万吨。以磷酸铁锰锂为代表的新型锰基正极材 料，具安全性高、能量密度高、价格较低等优势，应用前景广阔，技术进步下其循环性 差、导电率低等缺点得以改善，产业化进程加速，中性及乐观假设下，我们预计 25 年全 球磷酸锰铁锂正极需求量为 26.8/35.8 万吨，对应锰需求量为 3.5/4.7 万吨。  价格：长期看下游需求主要为电池的硫酸锰、二氧化锰受益于锰基正极材料放量，价格中 枢有望上移。  相关标的：西部黄金、湘潭电化、中钢天源、红星发展、南方锰业。  风险提示：宏观需求不及预期，新能源车需求不及预期，技术路线变化、行业竞争加剧致 价格下滑。 请务必仔细阅读正文之