宏观专题报告：“十四五”产业发展背后的经济逻辑-国信证券20201121.ppt

经济研究Page 1证券研究报告—深度报告宏观经济宏观专题报告2020 年 11 月 21 日CPI 与工业增加值月度同比增速宏观专题CPI月度同比工业增加值月度同比2.52.01.51.00.50.0“十四五”产业发展背后的经济逻辑? 引入交易费用概念，构建理解经济结构变化的全新分析框架N/18 M/19 J/19 N/19 M/20 J/20(0.5)由于新古典经济学的抽象化处理，“供给-需求”分析框架无法分析经济的结构变化。引入交易费用的概念后，整体经济运行可看成一个个交易的集合。不同的交易所需的交易费用不同，这样经济运行就在总量基础之上有了结构因素。因此，从交易费用的变化角度出发，我们可以理解和分析经济出现的结构性变化。宏观数据固定资产投资累计同比社零总额当月同比出口当月同比M21.804.30-20.7010.50? 一个简便的计量交易费用方式：服务业增加值第一产业与第二产业直接生产出有形物质产品，而第三产业涉及的都是无形产品，从这个区分来看，第三产业更像是为了第一和第二产业发展而服务的产业，接近交易费用的概念。实际上，大多数学者衡量的交易费用项目大都出现在服务业列表中。? 如何看待“十四五”规划及 2035 年远景目标下的产业发展方向？以城镇化水平衡量经济发展水平，2019 年中国的经济发展水平相当于1950 年的美国、1983 年的韩国、1960 年的日本。中国当前服务业占比与城镇化水平的对应关系与美国、韩国当年较为接近，这意味着中国改革开放以来并没有出现杨小凯所说的“后发劣势”。可以推论，中国未来在进一步推进城镇化过程中，面对的交易费用增加或也与海外国家基本一致，交易费用造成的增长瓶颈或也集中在信息、金融、房地产、商业服务、健康这五大领域。人们为了发展经济、提高生活水平，将不断加大对这五个领域的投入，这五个行业的增长速度将明显高于整体 GDP 增速，占比不断提升。但当前中国金融业 GDP 占整体 GDP 比例明显超过 1950 年的美国、1983 年的韩国，也明显超过 2018 年的韩国，与 2019 年的美国持平，明显偏高，背后或主要是中国基建投资的异常火热所致。由于中国金融业这种异常的蓬勃发展背后隐藏着巨大的政府隐性债务，可持续性存在疑虑，中央也已经开始对地方政府的筹资行为进行限制，这或许意味着后续金融业的发展速度会慢下来，相应地，国内基础设施建设投资的增速可能也会显著放缓。当然，这并不意味着未来国内金融业没有发展的余地，随着国内城镇化进一步推进，基建投资产业链以外的产业发展也非常需要金融业的支持，从这个角度来看，中国金融业未来主要面临的是服务客户的转型问题，而不是发展问题。相比之下，中国房地产业的发展并未脱离当前的发展阶段，随着中国城镇化进一步推进，仍然需要房地产业进一步发展以降低交易费用，未来中国房地产业仍然具有较大的发展空间。但中国房地产业的发展面临着价格上涨过快的问题，这可能削弱了其降低交易费用的能力，背后主要的原因或源于土地供应的不合理，我们也观察到国内部分热点城市土地供应不足，地王现象频出。若未来国内土地供应方面能有改善，中国房地产业的发展或一定程度上可以摆脱价格过快上涨的问题。独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。全球视野 本土智慧 Page2内容目录新古典经济学“供给-需求”分析框架无法分析经济结构变化 4威廉姆森关于交易费用的阐述 5交易费用如何影响经济的结构变化 6一个简便的计量交易费用方式：服务业增加值 6服务业占比提升：全球经济增长史也是人们降低交易费用的奋斗史 6城镇化率持续上升：城镇化是降低交易费用非常有效的手段 7他山之石：从各国服务业结构变迁看交易费用如何降低 8他山之石：1970 年之后的日本服务业结构变迁 9他山之石：1950 年之后的美国服务业结构变迁11他山之石：1983 年之后的韩国服务业结构变迁 13如何看待“十四五”规划及 2035 年远景目标下的产业发展方向？ 14中国有“后发劣势”吗？ 15金融、房地产作为未来重点发展产业存在的争议 16“十四五”期间中国步入中高速经济增长平台的概率很大 22国信证券投资评级 23分析师承诺 23风险提示 23证券投资咨询业务的说明 23全球视野 本土智慧 Page3图表目录图 1：古典经济学中的“供给-需求”分析框架示意图 4图 2：各国 GDP 构成中服务业占比均呈现上升趋势 7图 3：各国城镇人口占比呈现逐年上升态势 8图 4：1970-1998 年日本服务业分项占现价 GDP 比例走势一览 10图 5：1994-2018 年日本服务业分项占现价 GDP 比例走势一览（1） 10图 6：1