《碧桂园创投2022产业洞察报告-半导体篇》.pdf

0 1 一、引言 01 二、半导体基本特征和发展规律 01 2.1 基本观察之一：周期性产业 2.2 基本观察之二：自然的寡头垄断 2.3 基本观察之三：护城河加深，中国是唯一变量 三、半导体投资价值 05 3.1 技术价值 3.2 替代价值 四、半导体市场追踪 06 4.1 全球市场维持较高增速 4.2 短期景气度结构性分化 4.3 政策环境优越 4.4 国际竞争加剧 五、产业投资策略 11 5.1 材料 5.2 设备 5.3 设计 5.4 制造 5.5 封测 六、核心观点 30 一、引言 半导体产业是现代电子工业的基石。随着大国竞争长期化和产业链逆全球化加剧，各国对半导体产业的 重视达到了历史性的高度。全球疫情、战争、摩尔定律放缓并未让半导体行业踩下刹车，根据美国半导 体协会 （SIA）数据，2021年，全球半导体市场同比增长26.2%，销售规模达到5559亿美元；半导 体行业俨然已经成为全球各国争先加注的产业之一。 碧桂园创投自成立以来，以第一性原理为基础、以技术价值+替代价值为投资驱动力，先后投出了紫光 展锐、壁仞科技、国网智芯微、比亚迪半导体、长鑫存储、盛合晶微、CompartSystems、凯世通等 多家知名半导体头部企业，形成从上游材料、设备及芯片设计、中游晶圆制造、下游封装测试全产业链 关键节点的覆盖。加上以鲲游光电、宏景智驾、理湃光晶、云骥智行为代表的一批终端应用创新公司， 形成了 “半导体产业链投资矩阵”。2021年12月，碧桂园创投聚合清华大学集成电路学院、数十家碧 桂园创投半导体生态圈友好企业以及顶尖半导体投资机构，在上海成功举办半导体沙龙投后赋能活动。 本篇产业洞察报告旨在基于我们对半导体发展规律的认知，结合2022年半导体投资环境，对未来半导 体投资思路和重点方向做出判断；我们持之以恒，扎根产业、拥抱创新，在中国半导体的大浪潮中寻找 “时间的玫瑰”。 二、半导体基本特征和发展规律 2.1 基本观察之一：周期性产业 半导体作为现代电子工业的基础，需求与下游应用强相关；且半导体产业链较长，包含EDA/IP、材料、 设备、设计、制造、封装等多个环节，制造、封装等环节有重资产属性，研发创新、产能扩张、库存周 转皆深刻影响了供需关系。根据长江证券，如以创新、产能、库存为三个维度出发，可以将半导体行业 划分为 8-10 年的关键产品大周期 （核心为新产品的总量、渗透率和单应用半导体价值量）、3-5 年 的产能中周期（核心为晶圆厂、封测厂的资本开支与产能扩张进度）以及 3-5 个季度的库存短周期（核 心为下游应用的季度性库存情况）。 1 随着人类进入数字经济和智能电气时代，AI、5G、元宇宙、新能源与自动驾驶的发展进一步推升了半 导体产品的需求，拉长半导体的景气周期。另一方，随着各国对产业链安全的重视，半导体晶圆厂投产 热情更加高涨。据 IBS 统计数据显示，全球半导体市场将在未来10年实现翻倍式增长，2030年市场 规模将突破1万亿美元、2020-2030 年复合增长率达 8.55%，远远高于2000-2010 年 3.85%和 2010-2020 年 3.97%的复合增速。 2.2 基本观察之二：自然的寡头垄断 半导体产业链 EDA/IP、材料、设备、设计、制造、封装领域均存在高度集中的特征，马太效应明显。 2 半导体的商业模式和发展属性导致了行业集中的现况，其原因可能是多样的，比如： 摩尔定律：先发优势明显，领先者获取更高收入进行研发再投入的良性循环，有利于集中度提升； 制造环节的IDM及Foundry模式：具有重资产属性，资金壁垒高，有利于集中度提升； 生态系统：上下产业链协同研发，有利于集中度提升； 市场容量：细分领域众多，单一市场容量有限，进入门槛高，抑制了新进入者意愿，有利于集中度提升； 迭代速度和容错率：下游消费电子、汽车、工业应用迭代快，容错率低，下游需求集中度高，有利于集 中度