【南京证券】氢能：工业绿氢加速落地，成本下行路径明确.pdf

行业评级：推荐 氢能：工业绿氢加速落地，成本下行路径明确 研 究 员 孙其默 投资咨询证书号 S0620523060001 联 系 方 式 025 邮 箱 qmsun@ 摘要：  地缘政治驱动新一轮绿色能源革命：第三次能源革命中，可再生能源与新能源汽车产业链驱动我国经济发展的成果有目共睹。世界各国都不想在绿氢为代表 的第四次能源浪潮中甘为人后，各国都把绿氢作为国家能源发展的新方向。地缘政治加速欧洲可再生能源发展以降低天然气进口依赖。欧洲风光核电资源丰 富，天然气管网基础设施完备，绿氢耦合绿电直接掺入天然气管网是降低天然气需求的有效手段。拜登政府发布了 《降低通胀法案》、 《美国国家清洁氢战 略和路线图》，通过税收抵免政策推动绿氢发展。全球电气化进程已经相对成熟，发展绿氢将进一步降低工业原料碳排放。欧美都希望通过优惠政策，把零 碳关键技术与相关产业链掌握在自己手中。  氢气下游应用广，绿氢提升空间大：氢气作为传统工业原料广泛应用于炼化、化工、冶金等领域，也可以用于氢燃料电池或者直接燃烧转化为电能或热能。 绿氢作为工业原料或少比例掺入天然气这种模式，对现有设备不需要太多改造，替代灰氢的设备改造成本较低。对于交通等新增需求来说，以工业副产氢提 纯为基础，绿氢逐步替代的发展方向，可以显著降低加氢成本，提升燃料电池汽车的全生命周期经济性。2021年我国用氢需求约为3000万吨，绿氢占比只有 1%左右，绿氢替代灰氢存在相当大的空间。  中长期绿氢将本路径清晰，政策扶持加速发展：可再生能源发电成本降低与电解槽设备规模化提升，驱动绿氢制备成本下行。叠加双碳政策下，碳排放监管 趋严，灰氢制备成本以及碳排放成本提升，绿氢经济性逐步显现。当下灰氢成本依然有优势，氢能行业的发展依然需要灰氢和工业副产氢为基础。伴随着绿 氢成本下降，市占率逐步提升，制绿氢环节中的核心设备以及关键零部件的需求将大幅提升。  2023年国内外绿氢示范项目加速落地：国内光伏风电基地鼓励就地消纳，配套电解水制氢不但可以实现大规模、跨季节调峰，也可以推动绿氢替代灰氢加速 工业领域的降碳减排。目前国内规划绿氢项目近15-20GW，预计23年碱性电解槽出货量将达到1.22GW，较去年0.75GW增长61.5%。海外，欧盟明确了2030年实 现绿氢产能1000万吨和进口1000万吨的目标。同时美国能源部也计划到2030年实现1000万吨绿氢产能。根据IEA统计，到2030年，筹备电解水制绿氢产能将 达到134GW。  投资建议：电解水制绿氢环节中，国内碱性电解槽技术相对成熟，其不含贵金属催化剂，适合大规模生产匹配下游工业用氢需求。工业绿氢广泛应用将提升 碱性电解槽设备的需求。电解槽设备公司受益于产品需求提升，氢能板块的业绩将持续释放。建议重点关注：隆基绿能、华电重工、华光环能。  风险提示：全球减排政策推进不及预期，国内氢能发展政策力度不及预期，电解槽企业出货量不及预期。 目录  氢能简介：产业链上下游与电解水制氢分类  全球绿氢政策：地缘政治加速欧洲能源转型  全球氢能供需格局：绿氢渗透率提升逐步形成趋势  碱性电解槽制氢：经济性是成为赛道的关键  投资建议：绿氢占比提升带来碱性电解槽出货量增长  风险提示 氢能产业链： 电解水制氢全产业链示意图  上游制氢：氢气被分为灰氢、蓝氢和绿氢。 灰氢是指通过化石燃料燃烧所产生的氢气； 蓝氢是在灰氢的基础上，应用碳捕捉和封存 技术降低碳排放，但全生命周期温室气体排 放依然存在；绿氢是通过太阳能、风电等可 再生能源发电进行电解水制氢，真正实现制 氢零排放。  中游储运供：氢气存储方式分为常压、高压、 液态、固态储氢、与转换为合成氨储存等； 氢气运输分为管道运输、氢气长管拖车等。  下游氢应用：氢气可以作为工业原料应用于 炼化、化