期权价格的特性.ppt

二、 差价组合 差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。 1． 牛市差价（Bull Spreads）组合。 牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。由于协议价格越高，期权价格越低，因此构建这个组合需要初始投资。 第三十页，共八十三页，2022年，8月28日 牛市差价组合 牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表13.2表示。 表13.2 牛市差价期权的盈亏状况 表13.2结果可用图13.6表示，从图可看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。 标的资产价格范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 ST?X2 ST―X1―c1 X2―ST+c2 X2―X1+c2―c1 X1STX2 ST―X1―c1 c2 ST―X1+c2―c1 ST?X1 -c1 c2 c2―c1 第三十一页，共八十三页，2022年，8月28日 第三十二页，共八十三页，2022年，8月28日 通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：?两虚值期权组合，指两个协议价格均比现货价格高；?多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；?两实值期权组合，指两个协议价格均比现货价格低。 此外，一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合，如图13.7所示。 比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看，前者期初现金流为负，后者为正，但前者的最终收益可能大于后者。 第三十三页，共八十三页，2022年，8月28日 第三十四页，共八十三页，2022年，8月28日 2． 熊市差价组合 熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图13.8所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图13.9所示）。 ? 看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。 通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。两者的图形刚好与X轴对称。 第三十五页，共八十三页，2022年，8月28日 第三十六页，共八十三页，2022年，8月28日 第三十七页，共八十三页，2022年，8月28日 3． 蝶式差价组合 蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。 若X1 X2 X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有如下四种： ?看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图13.10所示； ?看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图13. 10相反； ?看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图13.11所示。 ?看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图13.11刚好相反。 第三十八页，共八十三页，2022年，8月28日 第三十九页，共八十三页，2022年，8月28日 三、 差期组合 差期（Calendar Spreads）组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。它有四种类型： ?一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。 ?一份看涨期权多头与