20230309-广发证券-光伏行业“望见终局”系列六：如何看待分布式光伏的创新与壁垒.docx

深度分析 |电力设备 证券研究报告 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 识别风险，发现价值 1/31 光伏行业“望见终局”系列六 光伏行业“望见终局”系列六 如何看待分布式光伏的创新与壁垒 核心观点： ● 从经济性、政策及消纳角度，我们预计23年全球/国内光伏新增装机 有望达360-380GW/130-150GW, 同比+48%/+60%,其中国内分布式 新增装机60-70GW, 同比+27%。(1)经济性： 硅料供应瓶颈解除， 单月产量已达10万吨，各环节产能加速扩张，组件降价刺激电站收益 率回升，根据我们测算，当组件价格从1.95元/W 下降至1.75元/W 时，工商业/户用/地面电站资本金 IRR 将分别从10%/7%/6%提升至 11%/8%/7%,均符合收益率条件。 ( 2 ) 政 策 ： 目前已有150GW 风光 大基地项目已明确业主，收益率提升将加速积压项目并网；在碳排放双 控、限电限产频发，电价市场化下，工商业光伏渐起；整县推进掀起户 用投资热潮。 (3)消纳： 集中式电站需通过特高压直流外送，送端和受 端均需进行调峰调频；分布式电站与负荷端相伴，通过灵活性资源响应 即可实现供需平衡，消纳潜力更大，峰谷价差拉大提升配储经济性。 ● 从商业模式看，新 EPC 及 BT 模式的附加价值赋予开发溢价。 电站开 发方式可分为传统 EPC 、BT 和新 EPC 模式： ( 1 ) 传 统 EPC 模式： 通常与央企国企合作，为业主提供工程承包及整套设备的采购供应等， 竞争较为激烈，盈利能力弱； ( 2 ) 新 EPC 模式在传统 EPC 基础上提 供项目开发及获取服务，赋予开发溢价，有助于协助国企推动整县推进 计划落地； (3) BT 模式是指将在手电站资源开发后打包出售给业主， 项目质量决定开发溢价，项目回笼后滚动开发，适合于分布式市场。 从核心壁垒看，资源获取、渠道搭建、资金实力要求推动集中度提升。 我国集中式光伏市场以国企承包为主，普遍为长期从事工程建设及安 装运维的大型 EPC 企业；尽管央国企积极落实整县推进切入分布式市 场，但因电站单体规模小、分布散、开发及建设繁琐，将主要交由民企 落地实施，市场集中度有望提升，具备与政府批量合作能力的企业将脱 颖而出：(1)资源获取： 优质屋顶资源相对有限且场景非标化，具备丰 富项目开发经验积累的厂商资源开拓及运营能力较高； (2)渠道搭建： 由于分布式市场较为下沉，需具备能够触达三线城市及农村的渠道建 设及管理能力； (3)资金实力： 部分项目需在前期垫资采购设备及运营 周转，项目完成后逐批交付，因此需要具备较强资金对接能力。 ● 投资建议。资源获取能力为分布式光伏市场核心竞争要素，关注具备区 域性本土优势的皇氏集团(广西)、永福股份(福建)、苏文电能(江 苏)、芯能科技(浙江)、科林电气(河北)、南网能源(广东)等；完 善的经销渠道利于触达广阔的下沉市场，推荐天合光能、正泰电器， 关 注中来股份、晶科科技、创维集团等； ● 风险提示。 电价大幅波动；产业链价格大幅波动；装机需求不及预期。 买入行业评级 买入 买入2023-03-09 买入 2023-03-09 报告日期 相对市场表现 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010chenzikun@ 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021jichengwei@ 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 光伏行业“望见终局”系列 深度五：微逆多重需求共振， 龙头企业壁垒突出 电力设备行业；电动车自主品 牌再突破，储能新政加速出 台 电力设备行业：福特合资项目 工厂推进，风电高景气度彰 显 2023-03-07 2023-02-27 2023-02-20 联系人： 张芷菡021zhangzhihan@ 2/31 深 度 分 析 | 电 力 设 备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 必威体育精装版 收盘价 最近 报告日期 合理价值 EPS(元) 评级 2023E (元/股) 2022E PE(X EV/EBITDA(X ) ROE(% ) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 天合光能 688599.SH CNY 58.16 2022/11/02买入 90.18 1.65 3.34 35.25 17.41 21.07