“调结构”先破后立，“大安全”主线回归.pdf

正文目录 1 似曾相识燕归来：18 年末 “政策底/市场底/估值底”全面比较5 1.1 “市场底”一般滞后 “政策底”1-2 个月，且和 “估值底”同时出现 5 1.2 当前A 股的表观估值并不低，如何打破 “估值幻觉”？ 6 1.3 23H2 和19H1 也有很多相似性 8 2 18-19 年 “先破后立”：“调结构-紧信用”方向未变，科技制造结构性 “宽信用”10 2.1 18 年金融去杠杆 “紧信用”，导致民企现金流接近断裂 10 2.2 18H2 金融去杠杆主线未变，民企纾困结构性 “宽信用” 12 2.3 先破后立：传统经济 “紧信用”，科技制造结构性 “宽信用” 13 3 23 年中 “先破后立”：“调结构-大安全”方向不变，高质量主线结构性 “宽信用”16 3.1 “调结构-大安全”是贯穿23 年的主线，但对融资环境及企业信心形成冲击 16 3.2 7.24 政治局会议 “结构性”转向，高质量发展仍是主线 18 3.3 先破后立：地产 “信用托底”，高质量-大安全结构性 “宽信用” 19 4 行业配置：券商搭台，成长唱戏，布局高质量 “宽信用”新方向21 4.1 18 年末 “市场底”：券商搭台，成长唱戏 21 4.2 23 年 “市场底”： “大安全-高质量” 结构性 “宽信用” 22 4.3 “宽信用”新方向之一：券商— “活跃资本市场”的最大公约数 22 4.4 “宽信用”新方向之二：新能车链——油电同价开启，智能驾驶加速落地 23 4.5 “宽信用”新方向之三：算力基建———系统搭建早周期 “宽信用”强抓手 25 4.6 “宽信用”新方向之四：央国企 “再加杠杆” 26 2 图表目录 图表1: 2018 年以来万得全A 政策底领先市场底1-2 个月出现 5 图表2: 2018 年末政策底出现后2.5 个月市场见底5 图表3: 2020 年初政策底出现后1.7 个月市场见底5 图表4: 2021 年初政策底出现后1.1 个月市场见底6 图表5: 2022 年初政策底出现后1.4 个月市场见底6 图表6: 2018 年以来市场底和估值底基本同时出现6 图表7: 目前A 股估值并没有处于历史低位7 图表8: 电力设备TMT 的市值占比较2010 年显著抬升7 图表9: 电子、电力设备、医药生物等市值占比显著提升7 图表10: 分位数调整A 股估值后，目前A 股估值处于历史低位8 图表11: 23H2 和19H1 也有很多相似性8 图表12: 中美关系近期阶段性回暖9 图表13: 18 年末中美关系也阶段性迎来 “缓和小周期”9 图表14: 近期政策表述整体更偏向 “调结构”9 图表15: 2019 年国内政策以 “调结构”为主9 图表16: 18 年金融去杠杆的主要政策10 图表17: 18 年全年信用紧缩11 图表18: 18Q3 民企现金情况接近历史底部11 图表19: 18年下半年政策主线为 “宽货币+宽信用+减税降费”12 图表20: 19 年后民企科技行业现金情况阶段性改善13 图表21: 19 年后地产行业的现金情况持续恶化13 图表22: 18 底至19 年初，房地产政策边际放宽13 图表23: 房地产 “涨价不涨量” 13 图表24: 18-19 “调结构”的 “破”与 “立”14 图表25: 19 年初半导体资本开支扩张周期启动14 图表26: 19-21 年成长风格占优14 图表27: 20-21 年盈利回升周期中，A 股新能源车链实现了 “结构性”产能扩张15 图表28: 十四大以来 “安全”的词频呈指数级上升16 图表29: 国务院机构改革，重点关注三大安全16 图表30: 2008 年来，全球化程度接近停滞16 图表31: 中美德商品进出口平均额占GDP 比重16 图表32: 2016 年以来 “逆全球化”事件频发17 图表33: 23 年 IPO通过审核但未发行公司较多17 图表34: 中小企业投资信心受影响进一步下滑17 图表35: 7.24 中央政治局会议以来， “活跃资本市场”以及消费和地产 “稳增长”政策频出 18 图表36: 8.4 四部委发布会关于 “调结构”的相关表述19