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电子级硅烷气细分龙头，区熔级多晶硅打造第二增长曲线 硅烷科技（838402.BJ）投资价值分析报告 ｜2023.9.15 中信证券研究部 核心观点 公司是电子级硅烷气细分龙头，下游光伏、显示面板、半导体行业高速发展， 带动硅烷气需求保持较快增长，硅基负极的渗透率提升则有望大幅提升硅烷气 市场需求的天花板，带动公司业绩保持高增。公司募投项目将逐步新增 500 吨 多晶硅产能，有望受益于 进程，逐渐形成第二增长曲线。我们预计公 司2023-2025 年 EPS 分别为0.82/1.08/1.35 元。综合两种估值方法，我们认 为公司2023 年的合理估值为62 亿元，对应目标股价 19 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍北交所氢硅材料“第一股”，硅烷气+氢气双轮驱动。硅烷科技成立于2012 年 5 月，系中国平煤神马集团的控股子公司，依托平煤神马集团的煤气、氢气、蒸 汽、电力等原料，聚焦氢气与电子级硅烷气制造。2014 年，公司率先实现了6N 级以上电子级硅烷气的国产规模化生产，打破了外国企业垄断地位，在光伏、 显示面板、半导体等多领域实现了进口替代。2020 年以来，公司进行了区熔级 多晶硅的开发，目前产品已基本达到国外指标，有望逐步进入绝缘栅双极晶体 管（IGBT）、高压整流器、高压晶体管等高压大功率半导体器件领域，为公司 贡献新的增长点。 ▍硅烷气传统应用领域需求快速增长，硅碳负极将大幅提升硅烷气需求天花板。 高纯硅烷下游四大主要市场均出现快速放量：（1）太阳能电池片产量快速提升， 同时N 型替代P 型带来硅烷气需求量上涨，我们预计太阳能电池领域硅烷气需 求量2020-2025 年CAGR 为51.4% ； （2）显示面板国产化率提高叠加OLED 硅烷需求量上升，我们预计显示面板领域硅烷气需求量2020-2025 年CAGR 为 13.6%； （3）国产硅晶圆出货量提高叠加硅烷气国产化率上行，我们预计集成 电路领域硅烷气需求量2020-2025 年CAGR 为32.4% ； （4 ）4680 电池固态 电池将拉动硅碳负极渗透率快速上行，我们预计硅碳负极领域硅烷气需求量 2020-2025 年CAGR 为242.8% 。我们整体预计2025 年中国硅烷气总需求量将 达到38658 吨，市场规模将达70 亿元，2020-2025 年CAGR 为60.8%。 ▍氢气制备及运输均有较强地理限制，河南省重点培育氢能产业。氢气是重要的 工业气体，根据中国煤炭工业协会数据，2022 年我国氢气产量达4004 万吨， 同比增长 32% ，占全球氢气产量的28% 。我国高度重视氢能产业，2022 年 明确提出到2025 年基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约 5 万辆，可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年。氢气制备及运输均有较强地理