20200905-开源证券-市场微观结构研究系列（9）：主动买卖因子的正确用法.pdfVIP

金 金融工程专题 融 工 2020年09月05 日 程 主动买卖因子的正确用法 研 究 金融工程研究团队 ——市场微观结构研究系列（9 ） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师） 傅开波（联系人） 苏俊豪（联系人） 邮箱：weijianrong@kysec.cn weijianrong@kysec.cn fukaibo@kysec.cn sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 证书编号：S0790519120001 证书编号：S0790119120026 证书编号：S0790120020012 ⚫ 主动买卖因子：基本不具备选股能力 傅开波（研究员） A股市场上的各类交易者，通常采用订单委托金额的大小将其分为：机构、大户、 金 邮箱：fukaibo@kysec.cn 中户、散户。对于每一类交易者而言，都有“主动成交”和“被动成交”两种交 融 工 证书编号：S0790119120026 易行为。其中，“主动成交”相对“被动成交”，包含了更多关于股价未来走势的 程 观点。目前市场上普遍使用主动买卖因子即本文提到的原始ACT 因子进行主动性 专 题 高 鹏（研究员） 的刻画，但原始ACT 因子的IC绝对值并不高，选股能力不达预期。 邮箱：gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790119120032 ⚫ 主动买卖因子的精细结构：上涨看大中单，下跌看小单 我们独家提出的“因子切割论”认为，市场行为模式的晦暗不明，往往只是由于 苏俊豪（研究员） 代理变量选得不好，“切割”是剖析精细结构、寻找更优变量的有效方法。在市 邮箱：sujunhao@kysec.cn 场上涨和下跌的不同情境下，投资者的主动买卖特征也可能有所不同，因此，我 证书编号：S0790120020012 们借助“切割”的方法论，对ACT 因子按照收益率高低进行不同交易日的切分。 通过切分后的ACT 因子具有不同的因子结论： 胡亮勇（研究员） 超大单：超大单的ACT 因子，不管是高收益端还是低收益端，正向或者负向选股 邮箱：huliangyong@kysec.cn 效应均表现微弱； 开 证书编号：S0790120030040 源 大单：大单的ACT 因子，在高收益端呈现较强的正向选股效应，低收益端为微弱 证 的负向选股效应； 券 王志豪 （研究员） 中单：中单的ACT 因子，在高收益端呈现较强的正向选股效应，在低收益端表现 证 邮箱：wangzhihao@kysec.cn 券 证书编号： S0790120070080 为微弱的负向选股效应，但低收益端的负向选股效应没有小单的ACT 因子强； 研 小单：小单的ACT 因子，在低收益率呈现较强的负向选股效应，随着切割比例的 究 报 相关研究报告 增大，因子负向选股效应衰弱的速度较慢；ACT 因子在较高收益率端呈现正向选 告 股效应，随着切割比例的增大，正向选股效应的衰减速度很快。 《市场微观结构研究系列（3 ）-聪明 钱因子模型的2.0版