20200805-民生证券-量化选股系列报告之三：学术异象之动量类因子.pdfVIP

[Table_Title] 金融工程研究 学术异象之动量类因子 ——量化选股系列报告之三 金融工程周报 2020 年08 月05 日 [Table_Summary] 报告摘要： 民生证券研究院  因子研究框架，追根溯源 本篇报告主要对动量类因子进行梳理和实证。 [Table_Author] 分析师：祁嫣然 市场中的大部分因子均来源于学术文献，因此，我们在进行因子研究时对其追根 执业证号： S0100519110004 溯源，梳理出发展脉络，方便投资者根据自己的偏好对因子做进一步探究。为了 电话： 010 更好的探究学术界中对于因子的理解，我们参考学术文献中的分类，将因子分成 交易摩擦类 (Trading Frictions) 、动量类(Momentum) 、价值成长类 邮箱： qiyanran@ (Value-versus-Growth)、投资类(Investment)、盈利能力类(Profitability) 以及无形资 [Table_docReport] 产(Intangibles)类。 相关研究  传统动量因子剖析 《构建多因子策略的工匠精神——量化 （1）传统的动量因子在A 股市场中表现为反转效应，窗口期越短，反转效应越 选股系列报告之一》 强。在剔除了短期反转效应后，长期动量因子的反转效应依然存在。 《学术异象之交易摩擦类因子——量化 （2 ）动量因子与其它大类因子没有明显的线性关系，仅与市值因子在两端具有 选股系列报告之二》 正相关关系，因此在进行动量类因子的研究时应剔除市值影响。 （3）国外文献中在构建动量因子时经常使用过去一年以上的数据，由于A 股市 场的换手率与国外市场不同，投资者的平均持仓期限要远低于美股市场。因此在 构建因子时，以年为单位的数据不太适用，应使用颗粒度更为精细、窗口期更短 的数据。  价格动量 我们对已有文献中动量因子改进方法进行了梳理，总结出了两个改进方向：度量 方式和形成过程。其中度量方式又可以继续划分为前端价格改进和收益度量改进 两个分支；形成过程可以继续划分为细节和趋势两个分支。最后我们分别挑选了 有代表性的因子进行了回测。其中，残差动量因子表现为动量效应；CGO、TK、 股价增速因子均表现为反转效应。  基本面动量 基于PEAD 现象，我们详细分析了业绩超预期因子的构造细节。对于超预期、预 期以及盈利的构造方式进行了详细讨论。最后分别使用净利润、营业收入和税收 支出构建了相应的业绩超预期因子进行了回测。三种方式构建的因子均表现出较 强的选股能力。其中，以净利润为基础构造的SUE 因子表现最好。A 股市场中 存在稳定的PEAD 效应。  风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1