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德尔玛 （301332.SZ）首次覆盖报告 小家电新秀，电商基因+高效拓品助力腾飞 2023 年 09 月 28 日 ➢ 发展历史：小家电赛道后起新秀，互联网基因浓厚。公司成立于2011 年， 推荐 首次评级 以互联网代运营业务起家，乘互联网电商行业东风创立自有品牌“德尔玛”，积 当前价格： 13.55 元 极布局小家电行业。2018 年，德尔玛收购飞利浦水健康业务；2021 年，公司 获得飞利浦品牌移动按摩产品独家授权。德尔玛坚持多品牌、多品类、全球化 [Table_Author] 布局，产品矩阵不断完善，2023H1 实现营收 15.55 亿元，同比上升 2.6%；实 现归母净利润 0.67 亿元，同比增长 10.8%。 ➢ 飞利浦：净水业务稳健成长，按摩小电方兴未艾。净水、按摩小电赛道长 坡厚雪，市场空间广阔。飞利浦水健康产品价格定位中端市场，坚持极致性价 比，产品性能配置突出。飞利浦净饮机淘系平台 2023H1 销售额 0.88 亿元，同 比增长 12.5%；销量5.41 万台，同比增长 33.9%；市场份额占比为11.1%，位 分析师 汪海洋 居同平台第三位。按摩小电国内市场渗透率较低，仅为 1.5%，未来成长空间广 执业证书： S0100522100003 阔。按摩小电品类线上集中度不高，作为头部品牌，飞利浦在大品类中话语权 邮箱： wanghaiyang@ 更强，飞利浦按摩器材 2023H1 淘系平台销售额为 2.53 亿元，同比增长44%淘 分析师 王刚 系平台市占率 5.9%，排在第四位。 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@ ➢ 德尔玛：深耕家居健康市场，洗地机业务高增。洗地机市场经过三年快速 扩容行业增长逐步放缓，各厂商间竞争进入白热化。德尔玛顺应“以价换量” 逻辑，逐步调整洗地机销售策略，推动洗地机均价下行，主推性价比优势，产 品聚焦于二三线城市居民，刺激中低端消费市场需求释放。2023 年以来，德尔 玛洗地机营收持续增长，销量销额均实现高增。 ➢ 核心优势：核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因精准捕捉行业风 口。作为小家电行业差异化破局者，公司凭借德尔玛“敏捷化”+飞利浦“系统 化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系和德尔玛洞察消费者和行 业痛点敏捷化实现优势互补。供应链优势、产品创新能力、高性价比产品、强 大的线上经营能力以及飞利浦全球化品牌属性，公司逐渐打开境外市场，全球 化扩张能力突出。依托互联网电商基因，精准营销挖掘互联网红利，直播体系 逐步自建，抖音渠道有望成为重要利润增长点。 ➢ 投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠 加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。我们预计公司 20 23-2025 年实现营收 38.0/44.5/ 53.1 亿元，同比增长 14.9%/17.0%/19.5% ， 实现归母净利润 2.4/3.0/3.7 亿元，同比增长 25.9%/23.3%/24.0% ，对应 EPS 分别为 0.52/0.64/0.80 元，当前市值对应 PE 为 26/2 1/17 倍。首次覆盖，给予 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，商 标授权业务运营风险，海外业务增长较快导致的汇率风险. [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度