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公司深度研究 | 新宙邦 电解液盈利改善，有机氟打开新成长空间 证券研究报告 2023 年09 月30 日 新宙邦（300037.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300037.SZ 全球电子化学品及功能材料领先企业，四大业务全面发展。公司创立二十 余年，始终聚焦于电子化学品与功能材料领域，形成电池化学品、电容器 前次评级 -- 化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大业务板块，目前有机氟已接替 评级变动 首次 电解液成为公司新的增长动力，半导体和电容器业务远期前景可期。 当前价格 43.82 电解液: 周期底部，海外占比提升盈利逐步改善。电解液及六氟价格已处于 近一年股价走势 历史底部，且电解液和六氟非锂部分价格创历史新低，电解液单加工环节 新宙邦 电池化学品 创业板指 及六氟二三线企业已处于亏损状态，高成本企业将加速出清。公司是国内 28% 电解液龙头，一体化布局完善，新型锂盐、添加剂项目落地将带来超额利 17% 润，海外布局行业领先，波兰 4 万吨电解液产能已经投产，海外出货占比 6% 将持续提升，电解液单位盈利有望改善。 -5% -16% 有机氟:千亿赛道，长坡厚雪。我们预计 2024 年全球含氟精细化工品市场 -27% 空间超过 210 亿美元，行业技术壁垒高，需求确定性强，属长坡厚雪赛 -38% 2022-09 2023-01 2023-05 道。随着公司海斯福二期和海德福落地，第二代、第三代有机氟产品出货 占比提升，叠加3M 公司 25 年退出及国产替代加速，公司有机氟业务有望 分析师 量利齐升。 杨敬梅 S0800518020002 半导体:国产替代空间广阔。国内半导体领域化学品由国外公司绝对主导， 021 国产化率较低，公司半导体化学品已切入头部企业供应链，随着国内半导 yangjingmei@ 体产业的快速发展及国产化进程加速，收入有望持续高增。 相关研究 电容器:光伏、电动车发展带来新增量空间。电容器化学品是公司起家业 务，约占国内 60%市场份额，龙头地位稳固，随着光伏、电动车等大功率 用电设备增加，电容器产品结构改变带来新市场空间，公司将明显受益。 投资建议：随着公司海外电解液项目投产，国内有机氟业务持续扩张，预 计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 10.7/16.0/22.1 亿元，同比增长- 38.9%/49.2%/38.2%，对应 PE 分别为 30.6x/20.5x/14.8x 。考虑公司