20231009-东海证券-乖宝宠物-301498-公司深度报告：力专则强，国货突围.pdf

公 司 研 究 [Table_Reportdate] 年 月 日 2023 10 09 [Table_invest] [Table_NewTitle] 乖宝宠物 （301498）：力专则强，国货 公 买入 （首次覆盖） 司 突围 深 ——公司深度报告 度 [Table_Authors] [table_main] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 投资要点： yxc@ 农 联系人  国产宠物食品龙头。公司成立于2006年，以海外代工起家，逐步发展自有品牌，是我国宠 林 陈涛 物食品龙头企业。公司2013年创建自有品牌 “麦富迪”，全面进军国内市场。公司凭借积 牧 cht@ 累的技术研发以及质量管控优势，不断完善品牌矩阵、优化线上线下全渠道销售模式、迅 渔 [Table_cominfo] 速扩大自有品牌业务规模、提升公司供应链效率，具有较强的先发优势。公司主粮占比不 数据日期 2023/09/28 断提升，自有品牌增速较快。从产品来看，2022年零食占比58%，主粮占比41%。从业务 收盘价 43.25 模式来看，2022年ODM/OEM营收占比35.28%，自有品牌营收占比60.55%。 总股本(万股) 40,004 流通A股/B股(万股) 3,756/0  优质赛道启动，国货迎来机遇。①我国宠物市场规模迅速扩大，现阶段呈现宠物数量和消 资产负债率(%) 18.56% 费额齐增长态势。2022年我国宠物食品市场规模为1372亿元，同比增长7.02%，2022年 市净率(倍) 8.78 我国已有犬猫合计1.17亿只，同比增长3.74%。我国宠物行业从高速增长期步入稳定发展 净资产收益率加权( ) 11.05 12个月内最高/最低价 78.24/41.14 期，消费升级趋势势不可挡。②竞争白热化，国产品牌弯道超车。我国宠物行业竞争格局 较为分散，2021年我国宠物食品行业CR5仅为17.4%。国内宠物食品公司凭借精准的线上 [Table_QuotePic] 营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场。在消费者对国产品牌接受度调查中，约有 59.6%的消费者倾向于选择国产品牌。国产宠物食品公司的崛起势不可挡，预计其市场占 有率将进一步提升。③国内宠物食品公司中，乖宝宠物费用投放效率较高。我们使用境内 营收/销售费用来测算各公司费用的投放效率，乖宝宠物在境内销售费用投入上的效率相对 较高。乖宝宠物的2022年单位销售费用转化率为3.74，处于行业领先。  品牌矩阵日益完善，构筑行业壁垒。①打造自有品牌，品牌矩阵完善。公司2013年创立麦 富迪后积极开发新产品扩充产品矩阵，2018年推出弗列加特定位中高端猫粮市场。随着未 来公司募投项目建设完成，公司品牌矩阵将日益完善。公司从大众、中端到高端品牌最大 化辐射消费群体，提升