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2023 年10 月30 日 公司深度分析 宏川智慧(002930.SZ) 证券研究报告 石化仓储龙头壁垒高筑，外延并购空间 物流综合 投资评级 买入-A 广阔 首次评级 民营石化仓储龙头，持续并购稳健成长：公司创立于2012 年， 12 个月目标价 24.81 元 成立以来持续推进并购战略，实现并巩固石化仓储龙头地位。公 股价 (2023-10-27) 21.57 元 司聚焦液体化工品码头储罐仓储业务、化工仓库仓储业务，兼有 交易数据 中转及其他服务、物流链管理服务以及增值服务，是国内领先的 总市值(百万元) 9,846.16 创新型石化物流综合服务商。码头储罐主业2022 年贡献收入占比 高达88.0%，毛利占比达86.3%。公司布局长三角地区、粤港澳大 流通市值(百万元) 9,346.97 湾区、东南沿海地区、环渤海经济圈、成渝地区双城经济圈五大 总股本(百万股) 456.47 核心经济圈，发挥集群效应，推动码头储罐仓储业务+化工仓库仓 流通股本(百万股) 433.33 储业务并进发展。 12 个月价格区间 18.6/23.56 元 股价表现 沿海大炼化产能释放及水运渗透率提升，仓储需求有望保持平 宏川智慧 沪深300 稳增长：石化产业发展及化工品产销地域不均衡催生石化仓储需 17% 求，下游需求与宏观经济相关，总量需求平稳，石化行业收入 2013-2022 年 CAGR 达 2.8%，原油加工量2013-2022 年 CAGR 达 7% 1.7%。当前行业需求疲软，开工率短期承压，但产销差异及细分 -3% 品类产量增长仍为石化仓储需求提供支撑。中长期看，民营大炼 -13% 化项目相继投产，仅考虑部分大炼化项目，预计2026 年底至少有 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 12600 万吨/年炼油、1470 万吨/年乙烯、1090 万吨/年芳烃的规 资料来源：Wind 资讯 划产能投产，推动危化品仓储需求增长。从运输方式来看，公转 升幅% 1M 3M 12M 水推动水运渗透率提升，2018-2021 年水运渗透率由 18%提升至 相对收益 0.8 4.0 -5.1 22%。产能提升及运输方式变化下仓储需求有望保持平稳增长。 绝对收益 -2.9 -4.7 -6.9