20231029-光大证券-利率债2024年投资策略：经济恢复局面可能更好，需要一定的耐心.pdfVIP

2023 年10 月29 日 总量研究 经济恢复局面可能更好，需要一定的耐心 ——利率债2024 年投资策略 要点 作者 【1】今年以来利率债大致经历了三个不同演变阶段，大致是 “平”、 “降”、 分析师：张旭 “升”，国内经济的恢复情况仍是影响当前和明年债市的主导因素。 执业证书编号：S0930516010001 010 【2】投资者跟随市场资金价格进行决策，资金是央行实现其调控目标的 “中间 zhang_xu@ 工具”。央行是在政策框架内并在政策关注的侧重点下调节流动性，从而带来市 场资金的变化。分析推测货币政策可能的侧重点包括： 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 1）更加关注经济内生动力（消费、地产、制造业等）； 010 lishuchuan@ 2）主要关注基本面的需求端而非供给端； 分析师：方钰涵 3）同时注重经济现实和经济预期，但对经济现实的关注可能强于经济预期。 执业证书编号：S0930523020001 010- 【3】我们化繁为简，对众多经济金融指标进行了筛选，认为以下三个指标可以 fangyuhan@ 更好地跟踪货币政策，这三个指标与市场资金利率也有较高的相关度： 联系人：秦方好 1）对于经济现实状况，考虑到地产周期在我国经济中的重要性，选择 “地产 010 销售面积：当月同比”作为观察 “经济现实”的主要指标； qinfanghao@ 2）对于经济现实中的通胀环境，考虑到CPI 易受供给端影响（主要是食品价 相关研报 格），PPI 与经济活动的联系可能更为紧密，选择 “PPI生产资料当月同比”作 为观察物价水平的主要指标； H1 净融资较去年同期减少，预计Q3 净融资超 3 万亿——利率债供给2023H1 回顾与Q3 展望 3）对于经济预期，由于货币政策更多关注需求的变化及预期，选择 “制造业 （2023-07-11） PMI：新订单”作为观察经济预期的主要指标。 【4】2019 年下半年以来国内经济的需求端大致经历了五轮恢复过程，我们预计 2024 年大致处于第五轮恢复过程中。在政策支持下，当前经济开始缓慢恢复， 但内生需求不足的特点仍然较为明显，叠加全球经济可能走向新一轮衰退，这就 决定了2024 年需要更强的外生支撑，经济才可能得以更好的恢复。 【5】对于2024 年宏观政策，我们预计财政政策将继续加大稳增长力度，政府 债务政策将发挥更大作用，而货币政策仍可能把稳增长放在优先目标，做好内外 平衡政策方面的安排。 【6】利率债策略方面，我们认为2024 年国内经济将呈现更好的恢复局面，国 债收益率将可能在相对高位震荡，利率债在明年上半年应难以形成趋势性机会， 投资者可以逢高配置，交易盘需要一定的耐心。 风险提示： 国内经济仍处于恢复进