2024年基础设施公募REITs投资策略分析报告：低位生机，增量有源，估值提升.pdf

2023 年11 月7 日 行业研究 低位蕴生机，增量有源，估值提升有据 ——2024 年基础设施公募REITs 投资策略 要点 非金属类建材 孱弱的二级市场表现下亦蕴藏生机。2023 年 1-9 月，受疫情余波、经济弱复苏 买入（维持） 及诸多突发事件影响，C-REITs 市场二级市场表现孱弱。2023 年 1-9 月，中证 REITs 全收益指数累计下跌 13.4% ，累计收益弱于股债收益，也跑输境外主流 REITs 市场。产业园区REIT 及高速公路 REIT 下跌明显，抗周期的保租房REIT 建筑与工程 表现占优。低迷的市场及严格的审核下，同期新基发行受理显著偏少，但随着中 买入（维持） 央及地方REITs 相关政策的不断出台及宣贯，C-REITs 在途拟申报产品持续增长， 招投标进展加快。分红产品数量及分红频率的提升，产品超跌时原始权益人及基 金管理人的积极护盘都在提升公募REITs 的收益兑现度，保障投资人权益。 项目及资金增量有源，C-REITs 市场规模扩展可期。比照美国REITs 市场，预计 C-REITs 市场规模将达到5.97 万亿，2023 年9 月末以来C-REITs 申报审批提速， 丰沛的在途项目提供扩容扩业态坚实基础。2023 年10 月13 日，5 家保险资管 获批试点REITs 业务，更多机构入局。随着市场的发展，C-REITs 产品结构、业 态及杠杆率等方面亦有较大提升空间。比照美国 REITs 市场经验，若我国公募 REITs 市场规模达到5.97 万亿，则至少需要约4.7 万亿的增量资金。监管正积 极推进投资者结构多元化，FOF 及保险资金持续入场，社保资金、养老金、企 业年金有望积极参与投资，REIT-ETF 及互联互通正积极筹划。项目与资金的增 行业与沪深300 指数对比图 量齐推进下，C-REITs 市场规模提升可期。 32% 估值提升有据，C-REITs 作为优质资产的稀缺性有望提升。从发达国家经验看， 22% 在城镇化中后期，公用事业改革及公用产品提价是大势所趋。我国公用事业产品 价格低廉，随着城镇化率及需求的提升，公用事业产品价格也有望提升，以公用 11% 事业资产（能源、水务及市政基础设施等）为底层资产的REITs 具备长期估值提 1% 升的逻辑。短期来看，经济弱修复下我国无风险利率整体下行，带动资产折现率 -10% 下降，从而提升估值；此外谨慎估值下，能源REIT 底层资产机组的延长寿命及 10/22 01/23 04/23 06/23 国补提前回收下财务费用的下降，保障性住房优惠税费政策的持续推进，都将提 建筑和工程 沪深300 资料 ：Wind 升能源REIT 及保租房REIT 的估值。 20% 投资建议： 13% 1）高分红预期及高达标率产品的分红能够给予投资者高收益兑现度，叠加经营 5% 权产品提价逻辑，建议关注能源REIT 及强基本面的高速公路REIT。 -2% 2）风险偏好较低的长期投资者，建议关注防御性产品，以战略投资者身份配置 -10% 保租房REIT 及稀缺性明显的仓储物流REIT。 10/22 01/23 04/23 06/23 非金属类建材 沪深300 3）新业态