20231110-东北证券-迎驾贡酒-603198-从徽酒竞争格局解构迎驾洞藏增长势能.pdf

[Table_Info1] [Table_Date] 迎驾贡酒(603198) 白酒Ⅱ/食品饮料 发布时间：2023-11-10 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 / 公司深度报告 买入 从徽酒竞争格局解构迎驾洞藏增长势能 上次评级：买入 报告摘要： [Table_Market] 2023/11/09 股票数据 [Table_Summary] 迎驾贡酒的营收和利润从 2021 年以来实现快速增长，目前超越口子窖 6 个月目标价（元） 92.70 成为徽酒第二，核心产品洞藏系列在省内持续快速放量。徽酒企业从混 收盘价（元） 75.30 战走向集中，当前形成“一超”古井、“两强”迎驾与口子窖的竞争格局，12 个月股价区间（元） 46.25~79.15 随着省内白酒消费升级的推进，地产酒中几家头部企业的市占率还将持 总市值（百万元） 60,240.00 续提升。并且徽酒通过长期的渠道深耕，对经销商和终端形成了较强的 总股本（百万股） 800 掌控力，渠道壁垒高筑，守住省内白酒消费升级红利。 A 股（百万股） 800 B 股/H 股（百万股） 0/0 洞藏系列中洞6、洞9 凭借主流价格带的精准定位以及高渠道利润率使 日均成交量（百万股） 2 其在与古井、口子窖的三元竞争中实现突围。（1）省内主流价格带为100- [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 300 元，洞6、洞9 分别对应 100-200 、200-300 两个细分价格带，分别 对标省内畅销单品古5、古8。（2）抓住古井战略重心向古16、古20 等 迎驾贡酒 沪深300 次高端产品转移而对大众价位带放松的机会，进行针对性发力的效果显 80% 著。（3）高渠道利润率使得洞藏渠道推力强，竞品古 5、古 8 和口子 5 60% 年、6 年等推出时间较长，价格透明度高，渠道利润低，且在消费者心目 40% 中形象固化，提价较为困难。而洞藏系列为新品，经销商和终端利润率 20% 高，且公司相关返利费用如扫码红包、再来一瓶等投入较大，因此渠道 0% 推力和终端动销拉力强。值得注意的是，公司业绩增速与经销商平均体 -20% 量增速相近，销量增长主要依靠单个经销商自身的体量扩充，表明公司 产品竞争力强，经销商信心十足。 公司在渠道建设方面学习古井的深度分