20231115-华创证券-名创优品-9896.HK-深度研究报告：超级品牌，全球进化.pdf

公司研究 证券研究报 告 商贸零售 2023 年11 月15 日 名创优品（09896.HK ）深度研究报告 推荐（首次） 目标价：57.86 港元 超级品牌，全球进化 当前价：51.90 港元  公司成立于2013 年，在广州开设第一家MINISO 门店，随后2 年迅速扩张， 华创证券研究所 2015 年国内门店数突破 1000+，同时开启全球化战略，以自有品牌零售模式为 主，孵化MINISO 和TOP TOY 两大品牌。MINISO 主要提供高性价比的创意 证券分析师：王薇娜 生活家居用品，TOP TOY 涵盖8 种主要品类，包括盲盒、积木、手办等。公 司营业收入从 FY2019 的 93.95 亿元增长至 FY2023 的 114.73 亿元， 电话：010 CAGR 为 5% ；经调净利润从 FY2019 的 8.41 亿元增长至 FY2023 的 邮箱：wangweina@ 18.45 亿元，CAGR 为 22% 。 执业编号：S0360517040002  目前国内门店数稳定增加，以轻资产模式运营，每年净增加200-400 家。公司 公司基本数据 现有直营店、合伙人门店、代理门店三大类，国内以合伙人模式为主，海外以 代理为主。截至 2023 年 6 月 30 日，MINISO 品牌门店总数约为5800 家， 总股本(万股) 126369 中国为3600+ ，海外约为2200 。 已上市流通股(万股) 126369 总市值(亿港元) 655.85  海外业务占比提升以及品牌升级带动盈利能力持续改善，19FY 公司毛利率为 流通市值(亿港元) 655.85 26.7% ， 23FY 则提升至 38.7% ，主要系品牌和品类升级，以及毛利率较高的 资产负债率(%) 33.68 海外业务占比提升。公司销售费用率由 19FY8.7% 提升至23FY 的15%，主要 每股净资产(元) 7.04 系直营店折摊增加，以及公司IP 联名扩大后授权费增加，和品牌升级战略之 12 个月内最高/最低价 59.85/ 12.02 （港元） 下营销费用有所上升。经调净利率由 2019 财年的 9%上升至 2023 财年的 16.1%，来源于毛利率持续提升，和经营杠杆逐步释放。 市场表现对比图(近12 个月)  公司竞争优势：依托中国供应链优势、数字化+选品本地化，基于在终端门店 2022-11-15 ～2023-11-15 数据，对消费热点快速反应，动态产品研发，同时对所有供应商进行数字化整 450%