20231117-光大证券-能源金属行业2024年度投资策略：能源金属否极泰来，钠钒电池静待花开.pdf

能源金属否极泰来，钠钒电池静待花开 ——能源金属2024年度投资策略 2023年11月17 日 作者：王招华S0930515050001、马俊S0930523070008 证券研究报告 联系人张寅帅 核心观点 海外电动车渗透率仍显著低于国内，储能高增长将接棒电动车。2023年国内新能源车1-8月销量同比增速为近 三年最低，同时2023年1-8月国内新能源车中插混车占比已上升至29.7% ，较2022年显著提升6.7Pct，这将 导致电动车的电池装车需求增长慢于整车总量增长。但考虑到美国等国家电动车渗透率仍显著低于中国与 欧洲；未来固态电池等新技术的演进也将显著提升电池材料消耗量；同时储能由于中标价格的持续下降也 有望接棒电动车迈入高增长轨道，需求端仍值得期待。 锂：锂矿战略资源属性凸显，2023年起供需紧缺将得到缓解。过去各类地缘政治事件再次彰显锂矿的重要战 略资源属性。我们预计2025年全球锂供给量为193.4万吨LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。2023年锂矿 供需缺口将得到缓解，预计2024年后锂行业或转向过剩，但从历史经验看，多重因素仍可能导致锂矿供给 不及预期，建议关注锂价见底后的板块估值修复机会。 钴：预计2023-2025年钴行业供需出现持续过剩，24和25年过剩幅度减小 。 动力电池用钴量将有望继续保持 高增长。 由于全球各大矿企新建产能的投产以及扩产，我们预计2023-2025年钴行业供需出现持续过剩， 但2024年和2025年过剩幅度有望减小。 稀土：机器人需求蓄势待发，行业紧平衡状态持续。2023年第二批稀土配额同比增速放缓至+9.9% ，下半年 供需格局有望向好。预计2024年和2025年全球氧化镨钕需求分别为10.97万吨和12.34万吨，同比增速 +13.4%和+12.5% ，稀土价格有望维持合理区间。 请务必参阅正文之后的重要声明 1 核心观点 钠电池： 2024年锂钠电池材料成本有望实现平价。行业标准加速推进，国内首批钠离子电池产品测评活动 已有17家企业通过测评。若按照2024年锂价中枢15万元/吨测算，预计2024年钠电池材料成本有望达到 351-392元/Kwh 区间，磷酸铁锂电池材料成本有望达到377元/Kwh ，因而锂钠电池材料成本有望实现平 价。 钒电池：产业加速发展，看好电解液和质子交换膜。2022年-2023年9月，全钒液流电池拟建项目迅速增多 ，项目规模合计已达3.9GW/16GWh （包括规划、备案、在建、中标、招标等），2024年有望进入落地 阶段，重点看好电解液和质子交换膜环节。电解液：2025年钒电池拉动的五氧化二钒需求分别为5.6万吨 （悲观）和8.6万吨 （乐观），假设五氧化二钒价格稳定在10万元/吨，对应市场规模分别为56亿元 （悲观 ）和86亿元 （乐观）。 投资建议：在电动车和新型储能需求高增长的背景下，新型技术路线将不断成熟落地，推荐钠电池领域的华 阳股份。锂板块推荐天齐锂业、赣锋锂业；钴板块推荐华友钴业；稀土板块推荐北方稀土。 风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期等。 重点公司盈利预测与估值表 资料来源：Wind ，光大证券研究所，股价时间为2023-11-3 请务必参阅正文之后的重要声明 2 目 录 1、海外电动车渗透率仍显著低于国内，新型储能方兴未艾