摩根资产管理-2023年四季度A股投资策略展望.pptx

2023年10月 2023年四季度A股投资策略展望 摩根 资 产 管 理 非公开材料，仅供特定专业人士参考 . A股市场 - A股指数已回归业绩支 撑线 - 多资产交叉验证， A股 已经渡过估值下行最快 的阶段 - A股将在2023Q3开启 新一轮企业盈利修复周 期 - 宏观波动率和经济增速 两者共同制约指数空间 - 2023前三季度，三大因 素共同推动权益类资产 的久期压缩。 - 三因子边际变化指向当 前可适当拉长久期。 . 行业配置 - 短周期带动的高端制造 复苏。周期、库存、景 气、估值、资本开支周 期多维度比较——通用 自动化设备、消费电子 及元器件。 - 医药处于底部区域，筹 码结构健康，胜率和赔 率占优。 - 供给约束下价格弹性提 升现金回报率改善的 上游资源品： 油气、煤 炭、有色。 - 供给驱动下的需求扩张： AI的核心供应链环节。 . 中外宏观 - 美债期限利差修复带动 长端利率维持高位，紧 缩将在2024Q2迎来挑 战 - 美国劳动力市场有望在 2023年10月开始降温 - 美国经济放缓但制造业 景气度回升 - 中国经济Q3磨底Q4爬 坡 - 中国居民资产负债表边 际改善但这是一个慢变 量 - 中美制造业共振爬坡 目录 资料来源： JPMAM China 2 非公开材料，仅供特定专业人士参考 展望 摩根 资 产 管 理 摩根 3 非公开材料，仅供特定专业人士参考 资 产 管 理 中外宏观 01  居民消费韧性强 ➢ 长周期----私营部门债务相对出清； ➢ 短周期----实际购买力提升。 . 投资与消费周期错位 ➢ 利率敏感性投资周期先下行及企稳。 . 货币政策限制性不足 ➢ 前期加息未达到抑制经济的效果。 . 企业存量债务对现金流压力不大  财政的边际贡献 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 美国居民实际可支配收入同比增速（%） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 美国实际GDP同比增速（%，右轴） 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 12.3 2.6 1.2 0.7 0.8 1.7 1.0 1.2 0.6 -0.3 -2.8 -11.3 -14.4 -25.1 1948-09 1951-09 1954-09 1957-09 1960-09 1963-09 1966-09 1969-09 1972-09 1975-09 1978-09 1981-09 1984-09 1987-09 1990-09 1993-09 1996-09 1999-09 2002-09 2005-09 2008-09 2011-09 2014-09 2017-09 2020-09 2023-09 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 资料来源： Wind ， CEIC ， FRED, JPMAM China 4