20231117-浙商证券-神火股份-000933-深度报告：煤铝资源崛起.pdf

证券研究报告 | 公司深度 | 工业金属 神火股份(000933) 报告日期：2023年11月17 日 煤铝资源崛起 ——神火股份深度报告 投资要点 投资评级: 买入(首次) ❑ 神火股份成立于1998 年，历经25 年的发展逐步形成以铝板块、煤产业为主的 双主业格局。截至2022 年底，公司主要产品年生产能力为：煤炭产能855 万吨 分析师：施毅 （无烟煤345 万吨，贫瘦煤450 万吨，动力煤60 万吨）、装机容量2000MW 、电 执业证书号：S1230522100002 解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电80 万吨/年，云南神火90 万吨/年）、阳极炭块 shiyi@ 产能56 万吨/年、铝箔8 万吨/年。煤铝业务双核驱动，凸显较强盈利韧性。 基本数据 ❑ 要点一：公司打造电解铝“新疆”+ “云南”双翼布局，经过多年积累迎来α与 收盘价 ￥15.69 β共振。 总市值(百万元) 35,317.98 1) 行业β：电解铝基本面向好 ，进入上行周期。2023-2025 年电解铝供给缺口日益 总股本(百万股) 2,250.99 扩大的趋势基本确定。2023 年铝供需处于紧平衡状态，由于新能源需求增加较 快，电解铝扩产速度较慢，到2025 年形成产能紧缺窗口期，铝价有望开启与 股票走势图 2021 年相近的强劲走势。 神火股份 深证成指 2) 公司α：新疆成本优势+云南低碳优势。①公司在新疆地区的电解铝业务位于电 24% 16% 解铝成本曲线左侧，兼有低价疆煤及输煤皮带走廊，电力成本优势突出，同时 8% 公司自备40 万吨阳极炭块和4*350MW 燃煤发电机组，产业链优势明显。权益 0% 产能800 万吨/年的五彩湾煤炭开发稳步推进，为未来新疆地区电解铝产能扩张 -8% -16% 1 2 1 2 3 5 6 7 8 9 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 留存有足够的低价能源供应空间。②2023 年 10 月公司通过股权收购锁定云南神 / / / / / / / / / / / / 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 火58%的股权，为实际控制人，权益产能增至52 万吨/年。随着全球产业链低碳 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 要求趋严以及碳交易碳排放政策的有序推进，水电铝绿色溢价能力渐显。③公 相关报告 司规划25 万吨铝箔项目提升产品附加值，逐步实现从电解铝到铝加工的产业链 延伸。 ❑ 要点二：煤价底部中枢向上，价格回暖