前瞻2024，进一步正常化-广发证券-广发宏观.pdf

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年11 月12 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 前瞻2024：进一步正常化 [Tabl 分析师： 郭磊 分析师： 钟林楠 分析师： 王丹 e_Author] SAC 执证号：S0260516070002 SAC 执证号：S0260520110001 SAC 执证号：S0260521040001 SFC CE.no: BNY419 021 010 guolei@ zhonglinnan@ bjwangdan@ [Table_Summary] 分析师： 吴棋滢 分析师： 贺骁束 分析师： 陈礼清 SAC 执证号：S0260519080003 SAC 执证号：S0260517030003 SAC 执证号：S0260523080003 SFC CE.no: BQN213 021 021 021 wuqiying@ hexiaoshu@ chenliqing@ 请注意，钟林楠、王丹、贺骁束、陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  疫后的财政扩张是2023 年欧美经济绕开资产负债表衰退的主要原因，它的积极作用是平滑了去库存周期的下行 斜率，副作用是通胀高企和政策利率被动抬升。海外去库存和高利率周期又分别压制新兴市场出口和汇率。2024 年实际上正好反过来，财政扩张已至末端，超额储蓄减退；但一直被托底的制造业周期完成触底；货币政策择机 结束紧缩并推动利率回归。所以，2024 年全球经济有两大主线：一是发达经济体制造业库存触底对冲财政红利 减退和高利率；二是新兴市场在海外去库存周期结束的背景下，外需环境逐步走向正常化；在海外高利率缓和的 背景下，汇率和投资环境逐步走向正常化。 我们预计美国2024 年GDP 同比增长1.7% （2023 年可能在2.3%左右）；全年核心CPI 同比为3%，年末核心 CPI 回落至2.5%左右水平。具体看美国经济：其一，超额储蓄释放完毕压低消费动能，但薪资粘性叠加通胀回