20230612-“求索动量因子”系列研究（五）：成交量对动量因子的修正-殊途同归的聪明版-东吴证券.pdf

证券研究报告·金融工程·金工专题报告

“求索动量因子”系列研究（五）

成交量对动量因子的修正——殊途同归的聪2023年06月12日

明版

证券分析师高子剑

[Table_Tag]

[Table_Summary]执业证书：S0600518010001

研究结论

021

◼前言：东吴金工在以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“量”的信息，gaozj@

发现日内与隔夜的价量关系，蕴藏着不同的特征与逻辑：日内高换手率研究助理庞格致

对应的日内收益提供反转信号，而前一交易日高换手率对应的隔夜收益

提供动量信号。本篇报告尝试在此基础上，寻找更加有效的特征来加强执业证书：S0600122090090

动量因子的信号。panggz@

◼隔夜价量的改进：知情交易者的比例在下午最后半小时的交易时段会有相关研究

所提升，使用昨日部分交易时段换手率对隔夜收益进行切割，效果最好

的是14点30分至15点0分，即最后半小时。《成交量对动量因子的修正：日

与夜之殊途同归》

◼日内价量的改进：将日内收益拆分为上午收益和下午收益，分别使用上

2019-08-29

午换手率和下午换手率进行切割；再根据股价涨跌幅方差与成交量大致

成正比的特性，计算日内每分钟的标准化股价涨跌幅作为“聪明”指标，

衡量该分钟知情交易的参与度。将当日上、下午“聪明”指标最大的各

20%（24分钟）作为知情交易最集中的“聪明”时段，使用该时段换手

率对上、下午收益进行切割，最终得到的“聪明”日内因子10分组多

空对冲信息比率从1.72提升至2.45。

◼“聪明”动量因子：分别对日内、隔夜因子进行改进后，重新合成的“聪

明”动量因子在回测期2014/01/01-2023/04/30内，以全体A股为研究样

本，IC均值为-0.055，年化ICIR为-2.58，10分组多空对冲的年化收益

约为27.01%，信息比率约为2.79，月度胜率为76.58%，最大回撤为

8.49%；正交中信一级行业与Barra风格因子后，纯净因子10分组多空

信息比率仍有2.62。

◼风险提示：（1）本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发

生重大变化；（2）单因子模型风险；（3）数据测算误差风险。

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东吴证券研究所

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1.前言5