20210817-“求索动量因子”系列研究（三）：交易者结构对动量因子的改进QA-东吴证券.pdf

证券研究报告·金融工程·金工专题报告

“求索动量因子”系列研究（三）

[Table_Main]

[Table_Author]

交易者结构对动量因子的改进QA2021年08月17日

研究结论

前言：东吴金工发布的专题报告《交易者结构对动量因子的改进》，受

到许多量化同行的关注。在与各位前辈和朋友们的交流中，我们积累了证券分析师沈芷琦

一些大家普遍关心的问题，本文逐一展开讨论，供各位读者参考。执业证号：S0600521080003

021

模型回顾：不同投资者的交易占比，对涨跌幅因子的方向及强弱存在显shenzhq@

著影响，具体表现为：大单交易占比越高、小单交易占比越低，涨跌幅证券分析师高子剑

因子的反转效应越强。我们以“小单”交易占比为例，提取信息最强的

部分，构造新的因子，年化ICIR为-2.33，明显优于传统反转因子Ret20。执业证号：S0600518010001

021

动量与反转的本质：动量与反转，只是涨跌幅因子呈现于表面的一种现gaozj@

象，其背后的本质，其实是不同的投资者交易行为，导致股票价格对市

场信息产生了不同程度的反应，即究竟是反应不足，还是反应过度。若相关研究

反应不足，则股票当前的价格走势在未来仍有一定的延续性，涨跌幅因

子表现为动量；若反应过度，则涨跌幅因子表现为反转。而成交量的大1、《“求索动量因子”系列研究

小、大小单的交易占比，都只不过是我们推测股价反应程度的线索。（一）：成交量对动量因子的修

正——日与夜的殊途同归》

新因子的换手率水平：新涨跌幅因子的换手率低于传统因子，全市场5

分组的多头月均换手率为77%，空头月均换手率为71%。2、《“求索动量因子”系列研究

新因子的其他构建方式：原报告构建新涨跌幅因子时，只用到了“小单”（二）：交易者结构对动量因子

的信息（本文中所有“原报告”，均指《交易者结构对动量因子的改进》）。的改进

根据测试结果，“超大单”交易占比对涨跌幅因子的区分能力也很强，

因此也可用“超大单”，或者“小单”与“超大单”相结合，构建新因子。

在不同的构建方式下，新涨跌幅因子的年化ICIR绝对值都能维持在2

以上，表现稳健。

交易占比的拆解——流入与流出：原报告在计算投资者交易占比时，采

用了流入、流出金额占比的平均值。我们将“平均占比”改为“流入占

比”、“流出占比”和“净流入占比”，展示了各个局部因子的回测效果。

超额占比与超额涨跌：原报告用大小单的交易占比划分涨跌幅，此处我

们考虑剔除市场因素，计算股票相对指数的超额交易占比与超额涨跌

幅。在“占比_超额涨跌幅”、“超额占比_涨跌幅”、“超额占比_超额涨