20200818-“求索动量因子”系列研究（二）：交易者结构对动量因子的改进-东吴证券.pdf

证券研究报告·金融工程·金工专题报告

“求索动量因子”系列研究（二）

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交易者结构对动量因子的改进[Table_Author]

2020年08月18日

研究结论

前言：本篇报告为东吴金工动量因子系列研究的第二篇，延续并拓展了

上一篇报告《成交量对动量因子的修正》的研究理念，按照交易者类型证券分析师高子剑

对成交量做了进一步细分，考察在不同交易者结构下，动量因子表现的执业证号：S0600518010001

强弱。021

A股市场的交易者结构：按照挂单金额的大小，可以将交易者分为机构、gaozj@

大户、中户和散户。在A股市场中，中户、散户交易占比长期较高，两研究助理沈芷琦

者相加超过70%。021

shenzhq@

交易者结构对动量因子的影响：不同交易群体的交易目的、特征不同，

可能导致不同群体贡献的成交量中蕴含的信息也存在差异。基于上述猜

相关研究

想，我们分别按照散户、中户、大户、机构的交易占比高低，对传统的

涨跌幅因子进行拆分，回测得到以下主要结论：1、《“求索动量因子”系列研究

（1）交易者结构对涨跌幅因子的方向及强弱存在显著影响，大单（机（一）：成交量对动量因子的修

构、大户）交易占比越高、小单（散户、中户）交易占比越低，涨跌幅正——日与夜的殊途同归》

因子的反转效应越强；

2、《“技术分析拥抱选股因子”

（2）散户、机构的交易占比对涨跌幅因子的区分能力最强，随着散户

交易占比的提升或者机构交易占比的下降，涨跌幅因子逐渐由反转效应系列研究（一）：高频价量相关

向动量效应转变。性，意想不到的选股因子》

基于交易者结构的新动量因子：以“散户”交易占比为例，提取信息最3、《“波动率选股因子”系列研

强的部分，构造新的动量因子。在回测期2010/01/01-2020/07/31内，以究（一）：寻找特质波动率中的

全体A股为研究样本，新动量因子的月度IC均值为-0.058，RankIC均

纯真信息——剔除跨期截面相

值为-0.073，年化ICIR为-2.46，年化RankICIR为-