20230703-“求索动量因子”系列研究（四）：反应不足or反应过度？从信息分布到动量_反转-东吴证券.pdf

证券研究报告·金融工程·金工专题报告

“求索动量因子”系列研究（四）

反应不足or反应过度？从信息分布到动量/反转

2023年07月03日

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研究结论

证券分析师高子剑

◼前言：本篇报告为东吴金工“求索动量因子”系列研究的第四篇，从执业证书：S0600518010001

“信息分布”的角度出发，提出了一种有效识别涨跌幅因子方向及强021

弱的方法，对传统因子进行了改进。gaozj@

◼动量与反转的本质——股价对信息的反应程度：动量与反转，只是涨研究助理庞格致

跌幅因子呈现于表面的一种现象，其背后的本质，其实是不同的投资执业证书：S0600122090090

者交易行为，导致股票价格对市场信息的反应程度不同，反应不足为panggz@

动量，反应过度则反转。而成交量的大小、大小单的交易占比，都是

我们推测股价反应程度的有力线索。相关研究

◼从信息分布到动量/反转：信息分布的均匀程度，或者说信息流入市场《反应不足or反应过度？从信

的速度，会在很大程度上影响投资者的交易行为，进而影响股价对信息分布到动量/反转》

息的反应程度。若信息分布非常均匀，则股价更有可能反应不足，涨2021-08-19

跌幅因子表现为动量；若信息分布参差不齐，则投资者的交易行为更

有可能造成股价反应过度，涨跌幅因子表现为反转。另外，成交量的

标准差，可以有效衡量信息分布的均匀程度。

◼信息分布涨跌幅因子选股模型简介：按照信息分布均匀程度的高低，

对传统涨跌幅因子进行拆分。回测结果表明，信息分布的均匀程度，

确实能够有效识别涨跌幅因子的方向及强弱：信息分布越均匀，涨跌

幅因子越偏动量；信息分布越不均匀，涨跌幅因子越倾向于反转。基

于上述规律，提取传统因子中表现最强的部分，构造新因子。在回测

期2014/01/01—2023/04/30内，以全体A股为研究样本，新因子IC均

值为-0.054，年化ICIR为-2.21。10分组多空对冲的年化收益为

21.18%，信息比率为1.74，月度胜率为73.21%，最大回撤为11.84%。

◼风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重

大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管

理、风险控制等方法。

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东吴证券研究所

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金工专题报告

内容目录

1.前言4

2.动量与反转的本质——股价对信息的反应程度5

3.信息分布对涨跌幅因子的影响5

3.1.信息分