20221024-量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（二）-不同交易者结构下的动量与反转-国盛证券.pdf

证券研究报告|金融工程研究

2022年10月24日

量化专题报告

“量价淘金”选股因子系列研究（二）

不同交易者结构下的动量与反转

前言：动量与反转，一直是量化投资领域广泛关注的话题。A股市场股票作者

价格的相对涨跌，表现为显著的中长期反转现象，但该现象也并非一直稳分析师沈芷琦

定。本篇报告从“动量与反转的本质”出发，对传统因子进行改进。执业证书编号：S0680521120005

邮箱：shenzhiqi@

动量与反转的本质：动量与反转的本质是不同的投资者交易行为，导致股分析师刘富兵

票价格对市场信息的反应程度不同。如果反应不足，那么股价当前的相对执业证书编号：S0680518030007

走势在未来仍有一定的延续性，涨跌幅因子表现为动量；如果反应过度，邮箱：liufubing@

那么涨跌幅因子自然就表现为反转。相关研究

交易者结构对动量/反转的影响：大小单交易占比数据，能够显著影响股价1、《量化专题报告：如何将隔夜涨跌变为有效的选股

对信息的反应程度，进而有效识别涨跌幅因子的方向及强弱，具体表现为：因子？——基于对知情交易者信息优势的刻画》2022-

大单交易占比越高、小单交易占比越低，股价越容易反应过度，对应的涨04-26

跌幅因子反转效应越强；反之亦然。2、《量化分析报告：如何将隔夜涨跌变为有效的选股

因子QA》2022-06-28

基于交易者结构的新反转因子：利用交易者结构数据，提取传统因子中信

3、《量化周报：市场中期底部特征愈加明显》2022-10-

息最强的部分，构造新的反转因子。在回测期2013/01/01-2022/09/30内，

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新反转因子在全市场的月度IC均值为-0.057，年化ICIR为-2.60；5分组

4、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面偏弱》

多空对冲的年化收益为19.64%，信息比率为2.46，月度胜率为76.92%，

2022-10-22

最大回撤为6.76%，选股效果显著优于传统因子。

5、《量化分析报告：股基解密：红利策略配置价值显

图表1：新反转因子的5分组及多空对冲净值走势

著——华宝标普中国A股红利机会指数基金投资价值

分析》2022-10-18

资料来源：Wind，国盛证券研究所

交易者结构对动量效应的增强：类似地，我们也基于传统动量因子，利用

交易者结构、换手率，提炼出其中更强的动量信息，构建了效果更为稳健

的新动量因子。特别地，新动量因子在沪深300成分股中的表现较好，多

头超额年化收益为6.70%，信息比率接近1，月度胜率约为65%。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环

境发生明显改变，