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决策权重函数*价值函数价值收益R损失*价值函数的特征：（1）价值函数是定义在相对于某个参考点的收益和损失，而不是传统理论所重视的期末财富或消费，并以对参照点的偏离程度为标准，向两个方向的偏离成反射形状，即所谓的“反射效应”；（2）价值函数为S型函数，在收益时函数曲线是凹函数：即：在损失时函数曲线是凸函数，即：（3）价值函数损失时的函数曲线斜率大于收益时的函数曲线斜率，即投资者在相对应的利益于损失下，其边际损失比边际收益敏感。*（三）心理学基础——心理偏差认知性偏差和心理过程1、启发式偏差（HeuristicBias）2、框定偏差（FramingBias）3、心理账户（MentalAccounting）4、证实偏差（ConfirmationBias）5、过度自信6、损失厌恶7、后悔厌恶*仔细比较下面两条线哪条更长？框定偏差*三、行为金融理论的主要模型1．DSSW模型Delong,Shleifer,SunnersWaldman（简称DSSW）于1990年建立了一个DSSW模型，通过一个简化的叠代模型，描述了具有外生有偏信息禀赋的投资者交易行为，并分析了这些噪声交易者的生存能力。2．BSV模型Barberis,ShleiferVishny（BSV）（1998）建立了一个投资者情绪模型（sentimentmodel），以此来解释投资者过于激烈的或消极的反应。*3.DHS模型Daniel,Hirshleifer和Subrahmanyam（1998）模型认为反应过度和反应不足是由投资者的过度自信和有偏的自我归因（self-contribution）引起的。4.BHS模型基于KT理论，Barberis,HuangSantos（2001）从投资者的效用函数入手提出了基于均质市场假设的损失厌恶资产定价模型。*5．行为资产定价模型（BAPM）ShefrinStateman（1994）构建了行为资产定价模型（BAPM），其存在两个基本假定：其一，非标准行为（非完美理性行为）；其二，非理性预期和偏好影响的金融资产价格。这两个基本假设内在蕴含的意义在于投资者的有限理性和有限套利。*四、主要市场异象与行为金融解释（一）动量效应和反转效应动量效应亦称惯性效应，指在短期内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现差的股票会持续其差的表现。输者组合在基期之后的几年表现出很高的收益，而赢者组合则表现出较低的收益，这种现象称为“赢者输者效应”（winner-losereffect），也称反转效应。其解释：1、正反馈机制2、过度自信和处置效应3、代表性启发*（二）日历效应1、一月效应一月效应反映的是月股票收益率在一月份比其他月份的平均收益率高的现象；一月效应的解释；*2、周末效应周末效应也称星期效应，反映的是周一的日股票收益率比一周中的其他几天要低而周五的日平均收益率比一周中的其他几天要高的现象；周末效应的解释；*3、规模效应规模效应反映的是股票收益率和企业的规模大小有关的现象，即小规模的公司股票收益率普遍高于大规模的公司股票收益率。规模效应的解释；规模效应的消失；4、羊群效应羊群效应又称为羊群行为，指投资者行为受到其他投资者影响，模仿他人决策，过度依赖舆论（噪声）而非信息进行交易的行为，是人们从众心理的一种表现。*羊群行为内生机制（1）基于信息的羊群行为。（2）基于名誉与基于报酬的羊群行为。羊群行为的度量较为代表性的方法是使用买卖双方交易量的不均衡程度测度“羊群行为”（Lakonishoketal.,1991），Williametal.(1995)的“分散度指标”，**-*k*-*k*10-*10-*投资学有效市场假说和行为金融理论

第六章第一节有效市场理论一、经典有效市场理论形成1、股票价格的随机游走(randomwalk)早期的EMH建立在随机游走模型（randomwalk）基础之上，源于法国数学家巴施里耶（Bachelier）的博士论文《投机理论》。随机游走过程的基本表达为：