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公司研究2023.12.10
山西汾酒(600809)公司深度报告
峥嵘岁月百年史,不忘初心砥砺行
方正证券研究所证券研究报告
分析师
复盘:清香白酒龙头几经商海沉浮,量质并举步入品牌复兴之路。
王泽华登记编号:S1220523060002
清香白酒龙头山西汾酒在历经早期的一些波折后,管理体系与管理经验越
发娴熟。2018年2月华润旗下华创睿鑫与汾酒达成协议,受让汾酒11.45%
强烈推荐(维持)的股份,成为汾酒第二大股东。在华润入主赋能下,公司治理结构持续优
化。高管内部培育经验丰富,双轮激励激发员工活力。
公司信息
行业白酒Ⅲ产品:青花系列瞄准高端,腰部发力底部拓新
必威体育精装版收盘价(人民币/元)231.5产品策略深度聚焦分工明确,覆盖全价位带。青花30瞄准高端市场,青花
总市值(亿)(元)2,824.2220成功卡位次高端。巴拿马、老白汾与杏花村三大系列筑牢腰部。竹叶青
系列定位健康国酒。玻汾系列力主开拓新兴市场,聚焦消费者培育。
52周最高/最低价(元)311.90/185.07
渠道:深耕省内,环山西稳固市场,长三角+珠三角重点拓展
历史表现2022年汾酒提出打造“三大样板市场”的不对称市场战略,包含大基地市
场、华东市场、华南市场。大基地市场策略上,汾酒一方面稳筑山西市场
基础,另一方面在环山西市场上产品渠道双发力推动扩张,打造重要营收
增长点。华东华南市场整体加速发力,各地因地制宜定制策略,附加多重
保障。2022年,核心市场销售规模均超10亿元,营收增速超50%,部分市
场可达30亿元,未来长珠三角区域重点突破有望进一步营收高增。
展望:1)清香品类逐步复兴,叠加次高端价格带稳步扩容;2)高端产品
陆续推出,产品结构不断完善。渠道布局持续优化,市场政策持续升级,
版图逐步扩张;3)技改项目相继落地,原酒产能持续扩张,产品质量不断
数据来源:wind方正证券研究所
提升。
相关研究投资建议:我们认为,公司作为清香鼻祖,随着青花系列占比进一步提升,
产能技改项目释放大量优质产能,公司有望在未来量价齐升。预计
《山西汾酒(600809):产品渠道持续优化,推
进清香高质量复兴》2023.12.092023-2025年公司实现收入324.88/396.34/478.40亿元,分别同比增长
《山西汾酒(600809):深化产品改革创新,引23.93%/22.00%/20.70%,2023-2025年预计实现归母净利润
领清香发展复兴》2023.10.27103.68/130.75/162.23亿元,同比增长28.06%/26.12%/24.07%,23年对应
《山西汾酒(600809):23H1归母净利同比增长27.24xPE,维持“强烈推荐”评级。
35.0%,坚持青花战略,紧抓终端深耕市场》
2023.08.25风险提示:宏观经济下滑,省外扩张不达预期,竞品加大投入加剧竞争。
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