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对行为金融学的认识与思考

摘要：现阶段，随着我国经济学和金融学的不断发展完善，大量的学者发现，传统的

经济学和金融学理论对市场当中的异象解释越来越无力，标准金融学原理遭受到现实挑战。

在对传统的学科进行反思和重新审视的过程之中，行为金融学逐渐发展起来。本文就将对

行为金融学的相关问题进行分析探讨。

关键词：行为金融学；有效市场；理论；认识

1、行为金融学的内涵

行为金融学作为行为经济学的一个分支，主要通过将心理学的理论知识引入金融学的

学科分析框架，从微观的角度研究投资者作为一个行为个体在决策过程中的心理特征，并

以此来分析情绪、心理预期等因素，解释、预测资本市场的现象和问题。

2、行为金融学产生的背景

行为金融学是以现代金融学为基础而发展起来的。随着Markowitz的现代投资组合理

论的出现，一大批金融数学模型成果相继诞生，标志着现代金融学严密的学科体系的建立。

现代金融学以数学和经济学为学科基础，通过将复杂的经济问题抽象成简单的数学模型来

研究经济现象。然而，过分的数学化也带来了一系列的问题，包括对理论的过度加权和对

现实的忽视。在这个背景之下，金融研究者开始以新的视角重新审视现代金融的理论根基

和研究方法，行为金融学的理论随之诞生。

3、行为金融学的产生和发展

3.1、产生

19世纪Gustavelebon的《群体》和Mackey的《非凡的公众错觉和群体疯狂》是两

本研究投资市场群体行为的经典之作。它被认为是阐述行为金融思想的开山之作。20世纪

50年代，美国奥兰多商业大学的布鲁尔教授发表了《投资研究中运用实验方法的可能性》

一文，开辟了将实验方法引入投资研究中的新领域。随后，1967和1972年，巴曼和斯诺

维奇又分别发表了《科学的投资分析：科学还是幻想》和《人类判断的心理学研究对投资

决策的意义》，呼吁关注投资者的非理性行为，成为了行为金融学发展的里程碑。

3.2、发展

1979年，两位著名的心理学家普林斯顿大学的Kahneman和斯坦福大学Tversky教

授提出了前景理论的思想。这一理论为行为金融学的进一步发展奠定了坚实的理论基础。

3.3、繁荣

20世纪80年代至今是行为金融学快速发展的新阶段。1985年DeBondt和Thaler

合作发表了《股票市场过度反应了吗》一文。之后，Orden对于趋向性效应的研究，Ritter

对于IPO的异常现象的研究，Kahneman等对反应过度和反应不足切换机制的研究，都得

到了广泛的关注。90年代则进入了行为金融学发展的黄金。Shefrin和Statman于1994

年、2000年共同提出了行为资本资产定价模型和行为投资组合理论。随着这些理论的提出

和不断完善，行为金融学以更加独立的姿态进入了金融研究的方方面面。

4、行为金融学的理论基础

4.1、认知偏差

它包括以心理偏差形式表现出来的错误性结果的“启发式偏差”；过分依赖过去的经

验以及素材所发生的背景，即由于“背景依赖”而产生的“框定偏差”；根据资金的来源、

资金的所在和用途等因素而将资金进行归类，从而分别做出决策而产生的“心理账户”；

人们错误地把影响设想的附加证据解释为对自己有利而忽略否定设想的信息的“证实偏

差”和选择马上执行立即获得报酬而放弃滞后的事情的“时间偏好”五种形式。由于认知

偏差的存在，投资者在决策中会陷入一定的误区，在金融市场中产生一定的认知、情绪与

行为偏差。其表现形式包括过度自信、损失厌恶、后悔厌恶、处置效应、羊群效应等。

4.2、有限有效市场理论

有效市场理论是一个较为宽泛的概念，它包括投资者行为绝对理性；市场上不存在交

易成本以及税收；信息是完全对称且无成本的；任何信息的变化对会迅速在股票价格中反

映出来，即使存在股票价格与其内在价值偏离的现象，也会应为套利机制的存在而迅速恢

复到内在价值与价格相一致的状态。有效市场理论是现代金融学重要的理论根基之一，然

而它过于完美的假设却引起了行为金融学研究者质疑的声音。主要体现在：

4.2.1、有限理性

行为金融学家认为投资者是有限理性的。首先，由于自身认识的局限性或感情、心理

预期、情绪等因素会带来一定的认识偏差，从而使自身无法以理性的方式做出估计；其次，

在实际中，决策者并非都是绝对自私的，从而在决策时往往并非以“利益最大化”为目标

而