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证券研究报告

关注产品周期和新品规划，抓住估值切换窗口

——医美行业2023三季报分析和年度展望

西部证券研发中心

2023年12月13日

分析师|李雯S0800523020002

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核心结论

◆医美板块2023Q1-Q3行业需求恢复，利润恢复优于营收；2023Q3环比小幅下降，终端需求平稳。

1）2023Q1-Q3：行业强劲复苏，终端机构业绩率先修复。

•医美板块2023Q1-Q3实现收入414.02亿元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增长14.63%/24.18%。

•医美板块2023Q1-Q3实现归母净利润46.38亿元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增长45.52%/36.90%。

•医美板块2023Q1-Q3毛利率为40.97%，总体毛利率处于上升通道，期间费用率为27.16%，总体较2022年同期优化明显，净

利率为11.20%。

2）2023Q3：行业延续增长，净利增速有所放缓。

•医美板块2023Q3年实现收入137.36亿元，同比2022Q3/环比2023Q2增长7.86%/下降2.29%。

•医美板块2023Q3实现归母净利润15.59亿元，同比2022Q3/环比2023Q2增长27.61%/下降1.09%。整体利润增速高于收入增速，

行业盈利能力显现。

•医美板块2023Q3毛利率为41.45%，同比2022Q3/环比2023Q2分别提升3.67pct/0.58pct，2023Q3净利率达11.35%，同比

2022Q3/环比2023Q2分别提升1.76pct/0.14pct。

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核心结论

◆年度展望：1）注射类产品：中高端新品增速最为可观，再生类、重组胶原蛋白和肉毒赛道均涌现差异化竞争新品。成熟红海

市场玻尿酸受到再生产品挤压，关注国产替代和中高端差异化新品；再生类产品定位中高端，目前仍处于较快放量期；肉毒素

行业稳定增长，竞争格局较此前预期有所改善，华东医药合作两款肉毒产品；重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白，为行业

大势所趋，多家公司积极布局，渗透率有望持续提升；减重赛道市场关注度较高，华东医药和仁会生物减重适应症先后获批。

2）设备类产品：走差异化优势路线的产品有望突出重围。2023年国产皮秒激光实现零获批突破，2024年国产皮秒激光仪有望

实现真正上市装机，国产化浪潮有望来临。2024年是射频美容仪器械三监管元年，国内合规市场空间巨大。超声产品有望延续

较好销售态势。

◆投资建议：Q4是医美传统旺季，下游终端客流量环比恢复较好。在消费整体偏淡的大环境下，重点关注重要产品处于成长期，

带动24年估值具备性价比的公司。1）医美行业龙头公司爱美客短期承压。公司再生类新品如生天使有望在24年进入放量期，

公司推出护肤品，布局光电类设备等品种，与A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏等新品构成后续管线接力。目前估值性价比

已逐渐显现，建议重点关注。2）锦波生物的成长性受到市场认可，带动整体重组胶原蛋白赛道关注度大幅提升，建议持续关

注。3）医药板块整体关注度上行，华东医药、普门科技、伟思医疗等公司经营稳健，或迎来估值修复行情。4）其他建议关注

医美业务可能出现突破的江苏吴中。5）港股建议关注估值处于低位的美丽田园医疗健康、复锐医疗科技等。

◆风险提示：消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，监管政策风险。

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三季报总结：

01

行业季度增长放缓，利润恢复好于营收