20230531-债券市场2023年5月月报-内生动力较弱，配置节奏放缓-南京银行-40页.pdf

基本观点

宏观基本面：4月以来，经济修复速度放缓，显示经济内生增长动力不强。从需求端来看，

地产投资下行幅度较大，新开工力度较弱；出口增速回落，消费继续反弹。生产端增速回

升，但恢复速度略低于预期，从高频数据来看，总需求仍然较弱，5月以来生产节奏较前期

放缓。失业率总体下降，但青年团体失业率继续上行至20%以上。通胀方面，受鲜菜及猪肉

价格下跌影响，CPI继续下行，核心通胀与前值持平。受国际国内需求较弱影响，大宗商品

价格持续下跌，PPI继续下行。

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基本观点

货币政策及流动性：5月以来，资金面偏宽松，DR007除月末外整体处于政策利率以下。

MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率本月无变化。本月多数时间央行缩量开展逆回购，

维护流动性合理充裕。从态度来看，央行强调保持货币信贷总量总量适度，节奏平稳，保

持利率水平合理适度。向后看，6月有2000亿元MLF到期，规模较小，同业存单偿还规模较

大，对资金面可能有扰动，但6月是财政支出大月，对流动性有所补充，地方专项债发行量

较稳，对资金面冲击不大。近期制造业PMI低于荣枯线，票据利率保持低位，显示经济复苏

进度放缓，货币政策呵护需求仍在，对资金面形成利好。

利率债策略：5月以来，受基本面修复放缓、存款利率下调影响，债券收益率继续下行。向

后看短期内债券预计仍然较为安全，基本面中地产、出口拖累较重，总需求较弱。在此背

景下货币政策预计保持中性偏宽松，对债市形成保护。从中长期来看，建议关注利率拐点，

一方面下半年库存周期可能逐步上行，另一方面在经济增长乏力背景下，或有新政策出台，

对市场形成干扰。建议交易盘适度止盈长端，保留部分仓位博弈利率下行。配置盘可暂时

放缓配置节奏，等待利率上行后再介入。

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投资：投资低于预期，地产拖累较大

4月固定资产投资累计同比增速4.7%，较前值降低0.4个百分点。

从累计同比增速看，固定资产投资三大分项增速均有所下行，其中制造业投资和地产投资下

行较为明显。具体来看，房地产投资累计同比增速-6.2%，较前值下降0.4个百分点；制造业

投资累计同比增速6.4%，较前值降低0.6个百分点；基建投资累计同比增速9.8%，较前值降

低1个百分点。

图固定资产投资累计同比增速（%）

指标名称固定资产投资完成额房地产制造业基建

2023-044.70-6.206.409.80

2023-035.10-5.807.0010.82

2023-025.50-5.708.1012.18

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地产：竣工继续加速，销售向新开工传导较慢

4月房地产投资增速下行幅度较大，显示地产在2~3月积压需求释放后，后续增长较为乏力。

从分项来看，4月地产中较为亮眼的是竣工，继续保持高增长。售增速略显乏力，4月当月同

比增速下降至-11.83%，在基数降低的情况下增速继续下滑，