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南京银行2023年10月宏观利率展望经济修复确定性增强，利率易上难下

阿

经济受疫情南京银行资金运营中心金融市场研究部王丽君邓露刘怡庆

内容摘要：

宏观经济方面，9月经济数据显示在8月触底后，经济延续修复趋势。从需

求端来看，制造业投资持续上行，地产投资逐步企稳。消费增速继续上行，显示

居民资产负债表继续修复。出口增速上行，电子类国际贸易有所改善。生产端9

月生产继续加速，制造业、高技术产业较为明显。失业率回落，大型企业用人需

求回升。通胀方面CPI回落，但后续预计再度上行；PPI延续上行趋势。

10月以来，央行超量续作MLF，着力维持流动性充裕，临近月中缴税期，

DR007多处于政策利率以上，资金面中性略偏紧。同业存单发行利率多上行，后

续到期量减少，发行利率上行压力边际减小。近期汇率贬值压力较大，资金面宽

松空间或有限。票据利率较季末有所回落，信贷需求持续性较弱，大行的资金融

出量较9月中下旬有所增加，资金面继续收紧压力降低。货币政策方面，央行在

三季度金融统计数据新闻发布会上表示将进一步实施好稳健的货币政策，密切观

察前期政策效果，加快推动政策生效；货币政策应对超预期挑战和变化还有充足

空间和储备，将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货

币金融环境。后续关注资金利率走势、汇率以及经济高频数据，警惕政策超预期

风险。

9月以来，收益率持续上行。从经济基本面来看，8月份经济触底，9月逐步

从底部回升，各项数据显示经济修复的确定性在增强。工业企业产成品库存增速

上行、制造业投资持续加速也显示新一轮库存周期上行或开始。货币政策方面，

9月以来资金利率中枢上移，社融与M2增速差继续回升，显示实体经济融资需

求改善。从债券供需来看，四季度国债、地方政府特殊再融资债券供给量较大，

对债市形成压制。总体而言，目前债市面临的利空因素逐步增多，利率预计易上

难下。建议交易盘保持谨慎，配置盘如有需求可介入3~5Y国债。

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目录

一、宏观经济：供需继续修复，基建大幅反弹3

（一）供需继续改善，地产销售边际改善3

1、投资：投资继续下滑，基建、制造业投资回升3

2、地产：9月各分项当月增速均有回升4

3、消费：增速反弹，预计四季度延续上行趋势4

4、就业：失业率回落至5%5

5、出口：当月出口增速回升，电子类贸易改善6

6、高频数据：受10月假期影响，钢铁、煤炭生产放缓8

（二）生产：制造业、高技术产业生产加速11

（三）CPI受食品价格影响回落，PPI继续上行12

二、流动性及货币政策：资金面持稳，货币政策有充足空间15

（一）流动性回顾：资金利率走势分化，DR007多高于政策利率15

（二）金融数据：居民贷款改善，企业贷款同比少增18

（三）下阶段流动性展望：资金面持稳，货币政策有充足空间21

三、利率债策略：利空因素增多，利率易上难下22

（一）利率债走势回顾22

1、收益率从低位逐步上行22

2、隐含税率下行24

（二）利率债影响因素分析25

1、经济基本面：经济修复确定性增强25

2、通胀：CPI有所回落，PPI持续回升25

3、广义流动性：