机构投资者调研与企业金融化--来自中国上市公司的经验证据.pdf

机构投资者调研与企业金融化——来自中国上市公司的经验证据

摘要

实体经济是国家经济发展的核心和基础，金融体系则是为实体经济提供支持和服务

的重要体系。然而，近年来，中国经济的发展却逐渐背离了实体经济和金融体系的有机

结合，实体企业将大量资金投入到金融领域，导致金融泡沫的出现。这种现象不仅损害

了实体经济的健康发展，也给金融体系带来了巨大的风险。管理层的经营决策与投融资

决策会改变实体企业的金融化程度，在代理理论的背景之下，为完成所有者定制的经营

目标，经理人利用自身信息优势，进行模糊化的盈余管理，粉饰财务报表，掩盖实体企

业实际经营投资状况，尤其是在宏观经济下行时期，企业的金融化倾向更为明显。为了

削弱上市公司管理层的信息优势，减少企业内外部信息不平衡，需要建立外部监督机制。

机构投资者相对于个体投资者而言拥有着庞大的资金规模以及大量的专业性人才，组织

调研能够最大程度的发挥机构投资者的主观能动性，获取上市公司第一手信息。机构投

资者对企业管理层的重大投融资决策和经营管理决策进行深入问询，及时披露相关信息，

从而提高上市公司信息披露质量。机构投资者到上市公司的实地调研活动有助于提高资

本市场投资效率，能够有效监督上市公司的经营行为，进而降低管理层配置金融资产的

动机，使其专注于主营业务的长远发展。本文以机构投资者调研对企业金融化的影响为

出发点，进行了全面的理论分析和实证研究。

首先，本文通过系统回顾国内外文献，找到了机构投资者调研对企业金融化影响的

研究突破点。以有效市场假说、信息不对称理论、委托代理理论和利益相关者理论为理

论基础，提出了机构投资者调研能够在一定程度上抑制企业金融化的研究假说。

其次，本文构建了理论模型，采用实证检验的方法对机构投资者调研与企业金融化

的关系进行了深入分析，并验证了本文的研究假设。本文以2013—2020年中国主板A

股上市公司为样本，考察了机构投资者调研对企业金融化的影响，实证结果表明，机构

投资者到上市公司实地调研次数或者调研的家数增多会降低企业金融化的程度。此外，

研究还发现，机构投资者调研对企业金融化的影响在不同的融资约束、代理成本以及产

权性质的企业之间存在显著差异。

最后，本文进行了作用机制分析，研究结论表明，机构投资者调研对企业金融化的

抑制是通过提高企业信息披露质量这一作用机制实现的。同时，本文经过多项稳健性测

试，提高了研究结论的可靠性。本文的研究结果不仅拓展了理论界和实务界对机构投资

者的认识，也为宏微观防范金融风险提供新思路，具有一定的学术价值和实践意义。

关键词：机构投资者调研；企业金融化；信息披露质量

I

目录

目录

1引言1

1.1研究背景及意义1

1.1.1研究背景1

1.1.2研究意义2

1.2研究思路及方法3

1.2.1研究思路3

1.2.2研究方法4

1.3研究内容与研究框架5

1.3.1研究内容5

1.3.2研究框架5

1.4研究创新与不足6

1.4.1本文创新点6

1.4.2本文存在的不足7

2文献综述8

2.1关于机构投资者调研经济后果的研究8

2.1.1机构投资者调研的信息效应8

2.1.2机构投资者调研的治理效应9

2.2关于企业金融化影响因素的研究9

2.2.1企业金融化的宏观层面影响因素9

2.2.2企业金融化的微观层面影响因素10

2.3文献评述11

3机构投资者调研与企业金融化的理论概述13

3.1