定向可转债在并购中的风险及应对研究--以容大感光并购高仕电研为例.pdf

定向可转债在并购中的风险及应对研究——以容大感光并购高仕电研为例

摘要

随着我国经济的不断发展，各行业通过并购等方式不断进行产业升级和整合，有

效提高了资源配置的效率。在并购的过程中，并购支付是一项十分重要的决策，其可

以直接影响并购活动的进行以及并购双方未来的发展。2018年之前，我国企业用于并

购支付的手段较为单一，以现金及股份为主。然而伴随着股市的持续走弱以及监管层

对再融资政策的收紧，上市公司在进行并购活动时，想通过再融资获得足够资金的要

求提高，困难程度提升，市场迫切需要注入新的力量。随着证监会在2018年11月提

出《试点定向可转债并购支持上市公司发展》，正式引入定向可转债作为并购支付方式，

并且对定向可转债的用途作出了明确的限制。定向可转债支付可以弥补现金支付以及

股份支付的缺点，不会因大量现金支出造成公司的财务危机，也可以延缓股权稀释的

风险。但是，由于目前定向可转债仅推出不到五年时间，真正落地成功实施的案例较

少，因此对于定向可转债作为并购支付方式时可能存在的风险可能尚未被人们熟知。

由于现金支付以及股份支付的使用时间较长，相关的理论研究以及实务应用也较为成

熟，而目前关于定向可转债的应用较少，相关风险及防范的研究也不足。因此，本文

选择创业板的上市公司容大感光并购高仕电研的案例，探究公司以定向可转债作为支

付方式进行并购活动时可能存在的风险。

本文采用了文献研究法和案例分析法对容大感光应用定向可转债作为并购支付方

式时的风险进行探析，并探讨了为防范风险所采用的对应措施。首先，运用文献研究

法对并购支付方式的概念、并购支付方式选择的影响因素和相关风险进行分析和了解，

为案例研究提供理论基础。然后运用案例分析法，结合容大感光并购方案中关于定向

可转债的具体条例，探究此次并购支付中存在的风险和对应的措施，希望能够帮助后

续以定向可转债为支付方式进行并购的企业防患其中的风险，为企业应对风险提供一

些启示，进而帮助企业更顺利的完成并购重组。

本文内容由六个章节组成。第一章是引言，在这一章主要是介绍本文的研究背景

以及研究意义，并通过整理已阅读的文献对国内外关于定向可转债风险的研究进行评

述与总结，随后介绍研究方法、研究思路以及全文的大致框架。第二章是关于定向可

转债的相关概念以及理论基础，本章先后介绍了并购支付方式的概念、影响支付方式

选择的因素、相关条款设计、定向可转债中的潜在风险以及与定向可转债作为并购支

付方式的风险有关的理论。第三章内容是对容大感光通过发行定向可转债作为并购支

付方式对高仕电研进行并购的案例介绍，本章首先对并购方企业和标的企业的基本情

况以及并购动因进行介绍，其次介绍此次并购的支付方案和可转债的相关条款。第四

I

摘要

章是识别容大感光发行定向可转债并购高仕电研的风险及对应的一些风险防范措施，

本章首先分析了其存在的潜在风险，并结合定向可转债的条款设计分析上述风险对应

的防范措施。第五章则是针对第四章中容大感光对相应风险进行防范的效果进行分析。

第六章为结论与启示，通过前面章节的分析，得出恰当的条款设计可以防范定向可转

债支付中的潜在风险等研究结论。可以看出，容大感光采用定向可转债进行并购支付

确实提升了并购效率，也缓解了企业因为并购而可能带来的融资压力。但是也应注意

其中的潜在风险，发行前应对被并购方进行充分的评估以降低定价风险，同时也需要

完善对应的条款设计以降低其他风险。

关键词：定向可转债；并购支付；风险应对

II

目录

目录

1引言1

1.1研究背景和意义1

1.1.1研究背景1

1.1.2研究意义2

1.2文献综述3

1.2.1并购支付方式选择的影响因素研究3

1.2.2可转债融资风险的研究5