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科创板IPO公司破发的原因及经济后果研究——以翱捷科技为例

摘要

IPO破发是指IPO公司二级市场股票价格低于一级市场发行价的现象。长期以来，

我国新股发行过程中普遍存在IPO首日高抑价率的现象，即使在科创板试点注册制并实

IPOIPOIPO

行市场化的询价机制初期，首日高抑价的情况仍未得到缓解，市场鲜少出现

首日破发的情况。为进一步提高IPO定价效率，2022年9月18日上海证券交易所与中

国证监会修订了《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》等规定，针对注册

制IPO询价机制进行了改革。然而，科创板实施IPO询价机制改革后，科创板IPO抑

价率虽有所降低，市场上却又出现了新股频繁破发且破发幅度屡创新高的现象。科创板

IPO公司破发不仅严重损害了市场投资者的经济利益，影响了IPO公司上市后的再融资

活动，还可能引发证券市场的异常波动和市场悲观情绪。因此，研究注册制IPO询价机

制改革后科创板IPO公司破发原因及经济后果具有十分重要的意义。

本文以翱捷科技为案例研究对象，采用文献研究法与案例研究法相结合的方式对翱

捷科技IPO破发的原因及经济后果进行了深入分析。首先，在归纳现有文献的基础上，

IPOIPOIPO

本文具体阐述破发的概念及类型、询价机制的概念及我国科创板询价机制

的特点、影响IPO定价效率的主要因素以及IPO公司内在价值的估值方法。其次，本文

简要介绍了翱捷科技的基本情况以及上市流程，利用市销率法对翱捷科技的内在价值进

行估算，并详细介绍了翱捷科技上市首日破发及后续股票价格持续下跌的情况与特点。

在案例介绍的基础上，本文探究了翱捷科技上市首日破发的原因以及上市后股价持续下

跌的原因，并从多个方面分析了翱捷科技IPO破发造成的经济后沟。通过分析发现，科

创板公司估值困难、发行人夸大宣传研发能力、承销商出于机会主义动机刻意高估公司

价值以及网下机构投资者为博入围报高价的行为导致了翱捷科技IPO定价过高，进而导

致翱捷科技新股上市首日即大幅破发。此外，翱捷科技IPO发行价远高于其内在价值、

公司核心研发项目进度与公司营业利润不及预期以及投资者情绪悲观等因素致使了翱

捷科技上市后股价持续下跌。本文分析得出，翱捷科技IPO破发不仅导致了“打新”投

资者与“炒新”投资者的直接经济损失以及承销商的巨额亏损，还对翱捷科技上市后的

再融资活动产生了负面影响。

基于对案例的具体分析，本文得出如下研究结论：第一，IPO发行价远高于其内在

价值是翱捷科技IPO破发的主要原因；第二，研发项目未能完成是翱捷科技上市后股价

持续下跌的重要原因；第三，证券市场处于下跌周期加剧了翱捷科技上市后的股价下跌；

第四，翱捷科技IPO破发会损害利益相关者的利益。基于此，本文得出以下研究启示：

第一，要进一步遏制IPO公司抬高发行价的“圈钱”行为；第二，要进一步引导参与询

价的机构投资者合理报价；第三，承销商应切实履行保荐与承销责任；第四，参与“炒

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摘要

新”的投资者应树立理性投资的理念。

本研究的主要贡献体现在：（1）目前有关投资者行为、承销商行为与机构投资者

行为对IPO定价效率影响的文献主要是基于国外成熟证券市场或者我国主板市场新股

发行制度得出的结论。因此，本文基于科创板实施注册制并进行IPO询价机制改革的背

景，研究IPO定价过程中各参与主体的行为对IPO定价效率的影响，有助于丰富国内有

关IPO定价效率影响因素的相关研究。（2）由于我国新股发行市场IPO抑价率较高，

长期存在“新股不败”现象，国内通常将IPO定价问题聚焦于IPO高抑价，对IPO破

发现象的研究相对较少。因此，本文研究科创板公司IPO破发的原因及经济后果，能够

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