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绿色债券、碳排放权市场和中国行业市场的风险溢出研究

摘要

随着全球气候变化和环境问题的加剧，各国政府愈加关注环保领域的投资和融资。

绿色债券和碳排放权市场作为新兴的金融工具，以发行债券和碳排放权交易的方式促进

绿色经济的发展和低碳转型。由于绿色债券和碳排放权市场均具有金融属性，绿色债券

市场、碳排放权市场的波动可以通过改变未来现金流等方式对中国行业市场造成冲击，

间接影响股票收益。那么，绿色债券、碳排放权市场和中国行业市场之间的相关关系如

何？各市场是否存在较为明显的上行风险溢出效应和下行风险溢出效应？哪些市场是

风险溢出的主要接受对象？又有哪些市场是风险溢出的主要输出来源？本文试图从绿

色债券、碳排放权市场和中国行业市场的相关关系和风险溢出的角度对上述问题进行研

究。

选取2019年2月1日至2023年1月31日24个Wind二级行业指数、中证绿色债

券指数和湖北碳排放权收盘价的日数据作为研究对象。首先，通过ARMA-TGARCH模

型和区制转换模型探讨各市场收益率特征；然后使用时变Copula-CoVaR模型研究绿色

债券、碳排放权市场和24个中国行业市场之间的动态相关关系和风险溢出效应；最后

创新性地将具有Oracle属性的自适应LASSO-VAR模型运用于广义方差分解之中，构建

风险溢出网络测度各市场之间的总风险溢出、方向风险溢出和净风险溢出。

通过上述研究对象和研究方法，可以得到如下研究结论：(1)在收益率特征方面，24

个中国行业市场、绿色债券市场和碳排放权市场均具有波动性、波动集聚效应和区制转

换周期性、非对称性，并且除能源II市场、资本货物市场和绿色债券市场外其余23个

市场均不具有杠杆效应；(2)在26个市场之间的相关关系方面，医疗保健设备与服务市

场和制药、生物科技与生命科学市场之间的正相关关系最高，保险Ⅱ与绿色债券市场之

间的负相关性最强，此外绿色债券与各中国行业市场、碳排放权市场与个中国行业市场

的相关性均接近于0；(3)在风险溢出方面，大多数市场的上行尾部风险均显著高于下行

尾部风险，且上行尾部风险存在明显的溢出效应，该现象在2019年中美贸易战期间、

2020年新冠疫情暴发期间表现得尤为明显；(4)由风险溢出网络中净溢出值

和净溢出值可知，绿色债券、碳排放权市场、多元金融、食品与主要用品零售

Ⅱ等14个市场均为风险溢出的主要接收对象，而材料Ⅱ、商业和专业服务、技术硬件

与设备等12个市场均为风险溢出的主要来源。因此，空头方应重点防备来自其他市场

的风险溢出，防止金融危机的爆发和扩散。此外，金融监管部门应做好跨市场风险冲击

的防范准备，完善跨市场的风险处理和监管协调机制。

关键词：绿色债券；碳排放权市场；风险溢出；时变Copula-CoVaR模型；自适应

I

摘要

LASSO-VAR模型

II

绿色债券、碳排放权市场和中国行业市场的风险溢出研究

Abstract

Withtheintensificationofglobalclimatechangeandenvironmentalissues,governments

arepayingmoreattentiontoinvestmentandfinancingintheenvironmentalprotectionsector.

Asemergingfinancialinstruments,greenbondandcarbonemissionrightsmarketspromotethe

developmentofgreeneconomyandlowcarbontransitionbyissuingbondsandtrad