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红筹企业发行CDR回归的案例研究——以九号公司为例

摘要

在我国资本市场的起步阶段，由于国内上市标准较高，IPO审批流程繁琐，排队

时间较长，许多公司，尤其是科技公司，选择搭建红筹架构奔赴国外上市融资。但2010

年后，国外投资机构对中概股恶意做空，再加上国外监管政策的收紧，众多红筹企业

的回归意愿愈发强烈。同时，我国资本市场逐渐开放，出台了一系列政策，给红筹企

20183

业的回归上市创造了机遇。例如，年月证监会发布的《关于开展创新企业境内

发行股票或存托凭证试点若干意见》中，明确了红筹企业可以保留红筹架构，发行股

票或CDR在国内上市。CDR即中国存托凭证，是由存托人在国内以境外基础证券为

基础发行的证券，可以帮助红筹企业的境外注册公司在国内上市。CDR的推出主要是

为了服务于创新型红筹企业，并针对其因VIE架构、双重股权结构、长期未盈利等问

题进行了发行标准规定的修订。可以预见，红筹企业回归A股上市的一波新浪潮已来

临。

在此背景下，本文先对红筹企业发行CDR回归上市现状、背景和风险进行分析。

因为九号公司是目前唯一成功发行CDR上市的企业，其上市过程也极具创新性，它

是首家保留VIE架构、具有股权结构差异化、亏损上市的红筹企业，所以选择以九号

公司为案例研究主体。在对九号公司发行CDR的案例梳理中，对其回归的动因、效

果和成功因素进行分析，发现九号公司选择发行CDR回归主要是由于其抓住了科创

板规则修订的时机，并且结合考虑其自身全球战略布局和不同回归路径下的时间、资

金成本，CDR可能是其回归的最佳选择。从效果分析看，九号公司成功发行CDR上

市，获得融资的同时扩大了品牌影响力，对公司的市场和财务改善效果最为明显，企

业市值突飞猛涨，财务各方面表现也有了较大的提升，企业战略和筹集资金使用方面

也取得了较为理想的效果。九号公司上市募集的资金使用在了其业务战略发展的新领

域，帮助企业取得新的收入增长点，进一步增强了企业的竞争力，上市融资的资金在

企业发展中得到了正向反馈。

经过分析可以发现九号公司得以成功发行CDR，主要是一方面其自身具有强劲的

实力，未来发展极具潜力，另一方面面对监管部门的严格问询时，能清晰披露各信息。

九号公司作为智能短交通行业的领军者，拥有大量的核心技术，并持续对自主研发加

大投入，进一步提升了自身的核心竞争力；并且，九号公司在发展中注重对业务链的

布局投资和募投项目的可行性研究，投资其他企业吸收其技术，确认项目可行再投入

资金，使得技术变现的同时延伸了企业的业务链，进一步提升了自身的发展潜力；为

回归上市九号公司调整了其股权结构，调整了AB股的划分，并在审核问询中能对其

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摘要

股权调整情况和特殊投票权结构清晰披露。总体上看，九号公司作为优秀的科技创新

型红筹企业，发行CDR的确解决了其发展阶段的资金缺口问题，增强了其品牌影响

力和未来发展可能性的同时，也得到了监管部门的认可和投资者的信任。

随着我国资本市场的改革和完善，红筹企业回归上市是大势所趋，CDR丰富了红

筹企业的回归路径。未来会有更多的红筹企业通过CDR回归，九号公司发行CDR回

归上市的成功经验丰富了红筹企业通过CDR路径回归上市的案例研究，同时也能为

后续想要通过CDR路径回归的红筹企业提供经验借鉴，推动完善我国资本市场相关

的规章制度。

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关键词：；红筹企业；九号公司；架构

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红筹企业发行CDR回归的案例研究——以九号公司为例

Abstract

Intheearlystagesofdomesticcapitalmarket,becauseofthehighdomesticlisting

standards,cum