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固定收益|证券研究报告—周报2023年12月17日

利率平稳利好内需修复

相关研究报告高频数据扫描

《房贷利率弹性增加社融较快增长背景下，长债利率仍稳中有降，有助于拉动内需修复。

《美债与美国自然利率

《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》◼1.猪肉价格低位振荡。本周，农业部猪肉平均批发价在20元/公斤上下振荡，平均较前周降0.61%，同比降幅收窄至33.96%。山东蔬菜批发价

《通胀温和或有利于银行修复息差——3月通指数环比涨8.88%，同比涨幅扩大至10.08%。12月8日当周食用农产品

胀数据点评价格指数环比降0.10%。

《产出修复理想，内需尚有空间——1季度经济◼2.利率平稳利好内需修复。本周，中债国债10年期收益率估值下行4BP、

数据点评

1年期收益率估值下行7BP。而国内11月社融增量同比多增4663亿元，

《债务上限之争重来

主要由政府债券融资多增带动。社融存量同比增长9.7%；分三大部门来

《加息已到尾声，危机尚未蔓延

《“可控收缩”是基准情景看，居民和企业部门融资同比增速分别与前月接近，政府债券同比增速提

《信贷扩张可能迎来拐点升至14.9%。

《加息尾声的美元反弹◼在社融增速保持坚挺的背景下，长债利率仍稳中有降，有助于拉动内需的

《美债准备迎接流动性冲击修复。今年前11个月，固定资产投资累积同比增长2.9%，扣除房地产的

《国内降息预期转强项目投资累积同比增长7.2%，与前10个月持平。长端利率平稳为基建、

《降息之后看社融制造业等领域投资稳健增长创造了有利条件。

《地产政策引发热议

《汇率或处于超调状态◼近期，央行通过增量续作MLF等方式，为市场提供了合理充裕的中长期

《美国经济“虚火”难降流动性支持。同时，货币活性偏低也使长端利率难以形成反弹趋势。截至

《利率拐点与货币增速剪刀差11月，M2与M1同比增速的剪刀差扩大至8.7个百分点。如我们在前期

《经济韧性与通胀回落并不矛盾报告《利率拐点与货币增速剪刀差》和深度报告《货币活性与

《关注货币活性下降债券市场》中提到的，M1作为狭义货币，是微观主体消费、

《再看M1与利率拐点的关系投资的主要支付手段。M1增速低于M2形成的剪刀差或集中反映微观主

《美债遭遇财政货币双重冲击体支出意愿偏弱、储蓄意愿偏强，对长端利率形成压力。后续为配合财政

《货币活性与债券市场政策适度加力、形成消费和投资相互促进的良性循环，长端利率预计仍需

《财政视角下的美债利率保持平稳。短端利率也有望随着资金“防空转”效果显现而逐步回落。

《预算之争与美债利率

◼EIA公布的12月8日当周美国商业原油库存下降425.9万桶，超出市场

《总量相对强劲、财政仍有空间——9月金融数

预期。如我们在上周高频数据报告中提到的，