外部治理机制视角下科创企业双重股权结构实施动因与效果研究--以优刻得实施双重股权上市为例.pdf

摘要

随着中国资本市场监管力度的进一步推广与普及，我国国内资本市场开始逐

步开放资金融入规模、拓宽资本引入与归集的途径，2019年年底，我国第一家

科创板实施双重股权结构的公司——优刻得的上市，对于资本市场股权所有制改

革有着很重大的标志性意义，相关的研究还在进一步探索阶段中。综上所述，在

外部治理机制视角下，我国科创企业双重股权结构实施动因是什么？实施效果如

何？以及双重股权结构潜在的风险与不足是本文研究问题的重点。

进一步的，基于已有文献来看，一方面，有关双重股权结构的研究主要以美

股、港股的上市公司为研究对象，我国科创板企业上市方案在2019年1月通过

审核，科创板企业上市的数量较多，但统一缺乏行业相关的规范，上市条件的宽

泛导致科创板上市企业存在较大的资金与财务风险；另一方面，从研究角度来看，

大多数文献将双重股权结构问题从公司内部治理等角度分析，亦或者从法律角度

出发进行研究，鲜有文章以外部治理机制为视角，深入探究科创板企业实施双重

股权结构的动因与实施路径以及财务市场反应相结论融合。本文将基于声誉机制

理论等相关理论，将实施路径分为公司治理模式、员工薪酬激励、代理成本等，

连接企业实施双重股权结构的具体实际动因与多维度效果，归纳并总结出双重股

权结构实施的具体财务、市场效果，并客观辩证看待双重股权结构的优点与不足，

并结合案例公司实际情况与产业特色，从而提出相关建议。

本文的研究结论：（1）在以动因层面为主要分析对象上，优刻得实施双重

股权结构的动因主要归纳为三点：保障创始人核心控制权、稳固公司战略的长远

发展基石，拓宽企业融资渠道以及满足股东的“异质化需求”。此动因的中心随

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着企业不同而会有所偏倚（）在以实施效果为主要分析对象上，以优刻得为例，

优刻得在实施效果方面有些许变动，一方面在财务绩效方面，，受疫情与经济大

环境不景气的影响，优刻得近年的财务状况欠佳，盈利与发展能力有所降低，财

务风险进一步加剧；另一方面，在非财务绩效方面受外界媒体报道以及自身披露

信息不及时等的影响，优刻得在实施双重股权结构后的市场反应波动较大，与相

对可比公司进行比较时也发现业绩表现不佳。（3）进一步的，本文站在外部治

理机制视角下对该企业进行分析发现，双重股权结构实施存在一定的风险与不足，

并针对这些不足提出了相关的建议。

关键词：双重股权结构；科创企业；监督效果；

I

硕士学位论文

Abstract

WiththefurtherpromotionandpopularizationofChinascapitalmarket

supervision,Chinasdomesticcapitalmarketbegantograduallyopenupthescaleof

capitalintegration,broadenthewayofcapitalintroductionandaggregation,attheend

of2019,Chinasfirstscienceandtechnologyinnovationboardtoimplement

dual-classequitystructurelistingcompany--Ucloud,forthecapitalmarketequity

ownershipreformhasagreatsymbolicsignificance,relatedresearchisstillinthe

stageoffurtherexploration.Tosumup,fromtheperspectiveofexternalgovernance

mechanism,whatarethemotivationsfortheimplementationofdual-classshare

structureofscienceandtechnologyenterprisesinChina?Howeffectiveisthe

im