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证券公司核心竞争力及评价研究

作者：申银万国?蒋健蓉?钱康宁?龚芳

1.目前国内证券行业核心竞争力局限性，面临三大挑战

我国证券行业经历了20数年的发展，取得了不小的进步，对多层次资本市场的建设发挥了不可磨灭的奉献，在近两年“放松管制、加强监管”的政策环境下，收入结构也有所改善。但当前我国证券公司的发展仍然面临着一些行业性的问题，突出表现为：赚钱模式仍然较为单一，在不断开放的环境下面临着境外大行的竞争挑战；在我国整个金融体系中还显得很弱小，在金融深化过程中面临其他金融机构的竞争挑战；互联网技术和互联网精神对传统金融的影响日益增长，证券公司目前的业务供应无法满足微观主体的金融需求，对促进资源配置的作用有限，在移动互联网时代面对着互联网金融的竞争挑战。

1.1扩大开放环境下，赚钱模式面临境外大行的竞争挑战

一直以来，我国证券公司业务结构重要以卖方业务为主，赚钱模式还停留在佣金收入阶段。2023年，我国证券公司经纪业务、投行业务、资产管理业务、自营业务、其它业务的收入占比分别为48%、11%、4%、19%和18%，传统通道业务收入占比接近60%。与美国证券公司相比，其传统业务占比低于30%，其中佣金收入占比低于17%。相反，以财富管理为重要特性的资产管理业务收入占比接近12%，以做市商业务为核心的交易业务收入占比在30%左右。

美国的证券行业从1975年的佣金自由化后也开始了一系列自主业务创新，一改之前高度依赖佣金的赚钱模式：80年代垃圾债券的盛行推动了杠杆收购的大发展；90年代，资产证券化深化，推动衍生品交易几何级数增长；创新业务的发展推动美国证券行业2023的飞速发展，行业收入从1980年到2023年增长了10倍。从具体业务来看，收入增长幅度最大的业务涉及：以做市商为核心的交易损益收入、资产管理收入、其他与证券相关的收入等。

赚钱模式单一导致在市场环境不好的情况下，证券行业的赚钱能力较低。尽管2023年以来，我国证券行业的平均佣金率已从1.73‰已降至0.78‰，但由于一直没有真正摆脱“靠天吃饭”的赚钱模式，行业的净资产收益率（ROE）水平却逐步下滑。足以显示，以佣金为主的赚钱模式已难认为继。

并且，在不断开放的环境下，随着对外资投资比例及业务范围限制的连续放宽，外资参股国内金融机构的总容量将越来越大，海外大行“走进”国内证券市场的步伐也将越来越快。相比海外投行丰富的产品和服务线、多元化的业务布局，我国证券行业单一的赚钱模式将面临严峻的竞争和挑战。

1.2.金融深化中，金融地位面临其他金融机构的竞争挑战

近年来我国证券行业在整个金融体系中的地位呈现逐渐下降的趋势，这重要表现在资产规模、赚钱水平以及业务空间三个方面。截至2023年终，我国金融资产总规模约170万亿元，其中银行业为151万亿元，信托业为10.91亿元，保险业为8.29万亿元，而国内115家证券公司的总资产仅为2.08万亿元，证券业资产占比仅为1.22%。证券行业在整个金融体系中的影响力非常有限且呈现逐年下降的态势，以2023年数据为例，银行业总资产和股东权益分别是证券业的73倍和9.2倍，而2023年这两项指标分别为52倍和8.6倍。

证券业协会的记录数据显示，证券行业利润从2023年930亿元下滑至2023年329亿元，下降幅度超过64%，2023年虽止降改升，但全年440亿元的利润规模，仍不及2023年的一半。与此同时，商业银行自2023年实行股份制改革以来，其净利润8年增长30倍，2023年商业银行税后利润超过10000亿元；2023年银行业营业利润约为证券行业的26.4倍。保险行业保费收入也保持了年化近25%的增长速度，保费收入从2023年的1600亿元增长至2023年1.72万亿元。信托行业利润也实现翻倍式增长，从2023年的90亿元直线增长至2023年568.6亿元。2023年，证券行业整体赚钱不及一家交通银行，而2023前，仅海通证券的赚钱规模便相称于一家交通银行。无论从绝对赚钱规模还是相对赚钱占比，证券公司的赚钱水平都明显下降，这使得证券公司在金融市场中地位进一步下降。

近年来，银行、保险等机构纷纷向投资中介业务渗透，探索业务和机构综合化，正不断挤压证券公司的客户基础和发展空间。不少大型商业银行内部设有专门的投资银行部、资产管理部等，开展涉及债务融资、财务顾问、并购重组等业务。随着我国金融市场的快速发展，银行、信托以及第三方理财机构将纷纷从传统业务渗透到直接投资、房地产投资、消费信贷等，跨越了实业、货币和资本三大市场，而证券公司的业务空间被日渐挤压，甚至被边沿化。

此外，证券行业的收入与国家所有市场股票总市值的比重可以衡量一个国家证券行业业务开展能力，该值越大，表白证券公司的