固定收益证券课件.pptx

利率衍生金融工具簡介远期利率合约和利率期货利率期权利率互换合约利率上限、利率下限和利率双限

第一節遠期利率合約和利率期貨遠期利率合約與利率期貨是基礎資產(也稱標的物)價格僅依賴於利率水準的衍生證券。遠期利率合約或利率期貨的一方同意在將來某個確定的日期以確定的價格購買基礎資產時,我們稱這一方為多頭;另一方同意在同樣的日期以同樣的價格出售基礎資產,這一方被稱為空頭。

一、利率期貨交易的機制利率期貨合約是在買方(賣方)和期貨交易所之間簽訂的協議。該協議規定,在將來某個確定的日子買方(賣方)按照事先確定的價格向交易所購買(出售)某種固定收益證券。期貨協議中規定的價格為期貨價格(futuresprice),規定的交易日期為交割日(settlementdate或deliverydate)。

(一)期貨的倉位和損益如前所述,期貨交易者可以持有兩種頭寸:多頭(購買期貨)和空頭(賣出期貨)。期貨合約的多頭方同意以約定的期貨價格購買合約規定的基礎資產,空頭方承諾以期貨價格出售基礎資產,交割和支付則在約定的交割日進行。

下麵通過書上一個例子進行具體解釋。

(二)結算所的職能為提高期貨合約的流動性,期貨結算所作為仲介,負責期貨合約的結算,包括到期期貨合約的交割和未到期期貨合約的結算、平倉,並承擔清算和履約等責任。

在上面的例子中,結算所在交易者A和交易者B達成9月份的期貨合約後介入,成為多頭方A的賣方和空頭方B的買方。如下表所示:

?結算所記錄(1)交易者A同意以975000美元的價格向結算所購買9月份的國庫券期貨合約(2)交易者B同意以975000美元的價格向結算所出售9月份的國庫券期貨合約一旦結算所介入交易,A、B就是和結算所簽訂了合約。結算所會在它的電腦裏記錄如下的交易:

結算所的存在使得期貨交易者在到期日之前進行平倉更加容易。假設在7月15日,9月份國庫券期貨合約的期貨價格上升至976250美元。交易者C在7月15日購買9月份國庫券期貨合約,9月份期貨合約的需求增加。交易者A認為將來的短期利率將會上升,9月份國庫券期貨價格將會降低,他決定以976250美元的價格向C出售9月份的國庫券期貨合約。

這樣,交易者A持有這一9月份新合約的空頭,C持有多頭,該期貨合約的標的資產是期限為91天的國庫券,交割日在9月份。沒有結算所的仲介參與,三個交易者會簽署兩份合約,兩份合約如下所示:

?結算所對交易者A的交易記錄(1)交易者A同意以975000美元的價格向結算所買入9月份國庫券合約(2)交易者A同意以976250美元的價格向結算所賣出9月份國庫券合約在C和A間的協議達成後,結算所立即介入。對交易者A而言,結算所現在的記錄如下:

因此,結算所在7月15日(交割日之前)通過向A支付1250美元為其平倉。A持有的空頭有效地進行了平倉,被稱為平倉頭寸。因此,結算所使得期貨合約在到期日之前平倉更容易。

(三)期貨交易所的制度設計許多期貨交易所由一些交易室構成,每個交易室都有幾個交易池供會員交易期貨合約。雖然電腦交易系統有改變期貨交易方式的潛力,但目前大多數交易仍通過經紀人在交易池裏喊價的方式進行。場內經紀人在交易所代理客戶執行大部分交易。除了場內經紀人外,大多數期貨交易所還有獨立交易商。

獨立交易商的參與使得市場更有效率,而場內經紀人在聯繫期貨交易者方面發揮了重要作用。期貨交易所的其他制度安排包括:標準化合約,提供持續交易,建立交割程式和制定交易規則。

1.標準化期貨合約在規範的期貨市場上,期貨合約都是標準化的。交易所對用於交割的資產的等級、每筆期貨合約的標的資產的面值以及交割的日期都做出了明確的規定。

2.持續交易大多數證券交易所使用做市商制度來保證持續交易。大多數的期貨交易所沒有指定做市商來參與具體的合約,而是通過場內獨立交易商來提供持續交易。這些交易人樂意在一個或多個期貨合約中持有暫時頭寸。

3.交割程式儘管98%的期貨合約在到期日之前即平倉結清,但詳盡的交割程式仍然很重要,因為它們保證了合約期貨價格由標的資產的現貨價格決定。交易所制定交割的規則和程式。一些國債期貨合約允許到期日交割不同的資產。一些利率期貨則不允許實物交割。

4.頭寸限額和價格限制期貨交易所為大多數合約設定頭寸限額,這是保證充分流動性和將交易者操縱特定資產的風險降到最小的一項安全措施。除了頭寸限額,商品期貨交易委員會要求每個交易所為每天的合