20240112-申万宏源-锦波生物-832982-重组胶原蛋白全产业链覆盖，多应用布局，高斜率成长可期.pdf

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市

公

司

美容护理

公2024年01月12日

司锦波生物(832982)

研

究

/——重组胶原蛋白全产业链覆盖，多应用布局，高斜率成

公

司长可期

深

度

报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）投资要点：

证⚫公司深耕重组胶原蛋白赛道，覆盖全产业链，具备多型别/多层次/多应用产品开发能力。

券公司专业从事功能蛋白研发产业化，基于五大核心技术平台，实现重组III型人源化胶原

研市场数据：2024年01月11日蛋白在原料（医疗级/化妆品级）、医美（械三植入剂/械二）、私密养护（械二）、护肤品及

究

报收盘价（元）221医疗（械二）领域应用。公司与复旦、川大、中科院物理所、重医共建功能蛋白研发体系，

告一年内最高/最低（元）302.33/112.6团队实力雄厚，完成28种型别胶原的基础研究，储备超400个核心功能区片段，在研9

市净率17.8条管线，为产品持续开发提供坚实保障。20~22年，产品与渠道共振，叠加产品结构升级，

息率（分红/股价）0.23实现增收更增利。23年前三季度，高价高毛利“薇旖美”产品放量，业绩增速尤为亮眼，

流通A股市值（百万元）5251

实现营收5.17亿元，同比+105.6%，归母净利润1.92亿元，同比大增173.8%。

上证指数/深证成指2886.65/9053.88

注：“息率”以最近一年已公布分红计算⚫化妆品原料：厚积薄发，乘新原料之风而上。多方共促，重组胶原蛋白即将进入应用爆发

期。中国重组胶原蛋白产业化水平国际领先，出海逻辑顺畅，市场空间保守估计约137亿

基础数据:2023年09月30日元。公司23年初发布3kDa小分子产品，具备高生物学活性、高透皮吸收性和高功效性

每股净资产（元）12.43三重竞争优势。原料国际化业务高点起步，供巴黎欧莱雅高端系列二代产品，可期待与欧

资产负债率%37.75莱雅集团的进一步合作与相互赋能。公司原料产能高标准定位，采用无标签表达纯化方法，

总股本/流通A股（百万）68/2423年新投建10吨A型人源化胶原蛋白原料产线，实现产能规模的跨越式发展。

流通B股/H股（百万）-/-

⚫医美：新品+渠道协同，推动薇旖美为补充胶原蛋白的“金标准”。薇旖美定位再生类针剂，

一年内股价与大盘对比走势：极纯于23年进入放量期。24年加推薇旖美·至真（高阶版“极纯”）、3+17型联合品项（潜

在受众广泛），提供多层次抗衰选择。公司医美渠道策略清晰，团队素质过硬，主攻大B

锦波生物沪深300指数（收益率）

200%客户，形成渠道优势地位。多个直接竞品预计自24年起陆续获批上市，我们认为对“薇

150%旖美”分流影响有限：短期从获批至上市进度看，24年仍是薇旖美市场独占期，中长期视

100%

50%角，重组胶原蛋白系对传统填充剂的升维迭代，随着自然塑美消费观