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公司研究2024.01.12

万华化学（600309）公司深度报告

AMDI

从中国的巴斯夫到世界的万华

方正证券研究所证券研究报告

分析师

公司是一家全球销售的多品类化工新材料公司。公司主营业务包括聚氨

陈鹏登记编号：S1220523080006酯、石化、精细化学品和新兴材料业务板块，产品同时销往国内与海外，

拥有六大生产基地，包括烟台工业园、宁波工业园、匈牙利BC公司、万

吴慧迪登记编号：S1220523110002华福建、万华蓬莱和万华四川。

在MDI行业保持主要供应商地位的同时，公司在TDI和聚醚多元醇等聚氨

强烈推荐(维持)酯领域的市占率逐步提升。凭借循环经济的成本优势和持续扩产推动的生

公司信息产效率提升，公司在MDI行业的竞争优势不断提升。截止2023年11月

底，公司MDI产能310万吨/年，全球占比30.5%。与此同时，通过自建装

行业聚氨酯

置和整合国内已有产能，公司在全球TDI行业产能占比持续提升。最后，

必威体育精装版收盘价(人民币/元)71.48公司将自产异氰酸酯的优势扩展至与之配合使用的聚醚多元醇等其他聚氨

总市值(亿)(元)2,244.29酯产品领域，竞争优势不断放大。

52周最高/最低价(元)106.80/71.48研发和生产优势从聚氨酯持续拓展至新兴材料领域，打造全球精细化学品

航母。在持续的研发投入、新项目建设和应用领域拓展下，公司从脂肪族

历史表现异氰酸酯、热塑性聚氨酯、特种胺等聚氨酯相关材料和产品迈入新材料领

域，借助烟台八角工业基地的建设，在传统新材料产品扩能的基础上，精

15%细化学品种类加速拓展。2024年起，预计POE、柠檬醛、聚乳酸等项目陆

8%续投产，精细化学品和新材料业务再上台阶。

1%

-6%为打造一体化的产业链优势和保证基础原料的自主可控，持续推进石化基

-13%地建设。参考跨国化工巨头的发展历程，借助新的基础化工原料的生产工

-20%艺，公司高效获得C2-C4化工原料，为精细化学品业务长期的持续发展创

23/1/1223/4/1323/7/1323/10/12造坚实基础。

万华化学沪深300

数据来源：wind方正证券研究所维持万华化学“强烈推荐”评级。在连续几年高强度资本开支之后，2024

年至2025年新项目集中投产，预计将推动业绩上台阶，同时带来收入结

构的改善；鉴于海外竞对资本开支受限，全球市场将为万华化学提供广阔

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的发展空间。综合预计公司2023-2025年分别实现营业收入1767.15亿、

《万华化学(600309)：陶氏美国MDI装置完成2033.57亿和2269.59亿元，归母净利170.91亿、229.07亿和271.65亿

更新置换，MDI整体供给格局仍然良好》

2023.09.23元，PE分别为14、11和9倍，维